核心大单品韧性增长，线下渠道维持高质量发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2025 年 3 月 25 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.30 总股本/流通股本（亿股） 4.51 / 3.04 总市值/流通市值（亿元） 55 / 37 52 周内最高/最低价 15.89 / 10.19 资产负债率(%) 27.8% 市盈率 25.78 第一大股东 周劲松 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 劲仔食品(003000) 核心大单品韧性增长，线下渠道维持高质量发展 ⚫ 事件 公司2024年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 24.12/24.12/2.91/2.61 亿 元 ， 同 比 16.79%/16.79%/39.01%/ 39.91%。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 6.4/6.4/0.77/0.72 亿元，同比 11.92%/11.92%/0.31%/-6.97%。Q4收入低于预期，利润符合此前预测。 ⚫ 投资要点 2024 年度大单品小鱼突破 15 亿元，线下实现高质量增长。分产品看，2024 年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务 分 别 实 现 收 入 15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.3 亿 元 ， 同 比+18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%。核心品类均实现双位数增长，鱼制品在高基数下同比持续高增，鹌鹑蛋增速下半年环比上半年边际下滑，公司于 24 年年末推出全新“七个博士”鹌鹑蛋品牌、同时线上推出溏心鹌鹑蛋，预计新品效能预计更多于 25 年体现；新鲜短保豆干等新品推动豆制品季度数据环比增速提升。分地区看，2024 年境外/线上分别实现收入 0.23/3.91 亿元，同比+222.7%/-6.15%。全国七大区域均稳健增长，零食渠道预计 24 年实现翻倍式增长，境外市场有所发力，品牌获得海外零售商认可，线上渠道受内容电商影响略有下滑，短期仍处于战略、人员调整过程当中，预计 Q4 降幅有所收窄。分销售模式看，2024 年经销/直营分别实现收入18.27/5.85 亿元，同比+9.7%/+46.35%。 全年维度看利润率改善明显，24Q4 新采购季下小鱼成本抬升，公司通过费控精准把控，利润率基本维持稳定。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 30.47%/12.08%，分别同比 2.3/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，分别同比1.21/-0.28/0.09/-0.24pct 。24Q4，公司毛利率/归母净利率为30.99%/11.97%，分别同比-1.62/-1.39pct；销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 10.61%/4.35%/2.16%/-0.38% ， 分 别 同 比 1.63/-0.36/0.13/-0.01pct。单看 Q4 净利率同比下滑主因 2023 年同期渠道费用前移至 Q3 集中性投放，导致 23Q4 销售费用率基数异常，整体费用投放仍在合理水平，全年拉平看净利率同比提升近 2 个百分点。 三年倍增远期目标不变，2025 年预计收入增长提速，实现高质量稳定发展。产品角度来看，鱼制品在现有基础上保持高速成长，追求绝对差异化，突破高性能渠道；豆制品持续产品创新和迭代表，产品特性符合消费者健康诉求；鹌鹑蛋 25 年上半年铺设渠道奠定基础，下半年或有更好增长态势。渠道角度看，25 年电商渠道定调良性发-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2024-032024-062024-082024-102025-012025-03劲仔食品食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 展、自然增长，通过品牌曝光提升战略价值，量贩渠道中终端网点仍有较大拓展空间，且公司将推出定量装产品提升单点卖力，如联合开发 9.9 元及 5 元左右价格带产品，预计 25 年仍将保持较快增长。成本端预计稳定，2024 年 Q4 及 2025 年 Q1 鱼制品成本上升，全年成本预期基本稳定；费用方面，2025 年销售费率或延续 2024 年投入增加态势，管理费率因规模效应下降。 2024 年度现金分红方案发布，积极回馈投资人。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.0 元（含税），本次合计拟派发现金红利1.34 亿（含税），分红比例 46.09%。加上半年度利润分配方案，2024年底累计分红比例已达到 61.46%。同时公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027 年度），彰显对未来发展信心。 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据 2024 年年报业绩情况，我们调整 2025-2026 年收入利润预测，下调 2025 年-2026 年营业收入预测至 28.30/33.56 亿元（原预测为 31.46/38.65 亿元），同比+17.33%/+18.59%，下调 2025 年-2026 年归母净利润预测至 3.25/3.99 亿元（原预测为 3.70/4.59 亿元），同比+11.45%/23.0%，给予 2027 年营收利润预测分别为 38.77/4.81 亿元，分别同比+15.52%/20.51%。对应三年 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07元，对应当前股价 PE 分别为 17/14/11 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2412 2830 3356 3877 增长率(%) 16.79 17.33 18.59 15.52 EBITDA（百万元） 390.31 429.03 509.14 599.74 归属母公司净利润（百万元） 291.33 324.70 399.38 481.28 增长率(%) 39.01 11.45 23.00 20.51 EPS(元/股) 0.65 0.72 0.89 1.07 市盈率（P/E） 18.71 16.79 13.65 11.33 市净率（P/B） 3.83 3.39 2.96 2.57 EV/EBITDA 14.45 11.40 9.26 7.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和