福耀玻璃(600660)公司深度报告-深度系列(二)：剑指欧美市场向上机遇，再造全球智能玻璃巨头

公 司 研 究 2025.03.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 福 耀 玻 璃 （ 600660） 公 司 深 度 报 告 深度系列（二）：剑指欧美市场向上机遇，再造全球智能玻璃巨头 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 车身附件及饰件 最新收盘价(人民币/元) 58.91 总市值(亿)(元) 1,537.40 52 周最高/最低价(元) 62.40/41.72 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 单击或点击此处输入文字。 福耀玻璃收入&利润有望超预期，成长逻辑 2025 年延续：公司 2025 年有望持续成长，潜在超预期可能主要基于三个方面：1）汽车内需与出口销量增速持续。2024 年，国内汽车销量 2557.7 万辆，同比增长 1.6%；汽车出口585.9 万辆，同比增长 19.3%。2）ASP 持续增长：2023 年公司汽车玻璃每平方米售价 213 元，随着高价值产品占比提升，预计 ASP 持续增长。3）美国利润有望加倍释放。2024H1，美国福耀实现收入 33.59 亿元，营业利润 5.04亿元，净利润 3.87 亿元。美国福耀近年利润率持续上升，加之二期产能释放，2024-2025 年利润规模有望超预期。 美国市场份额持续上行，受益于制造业回流存机遇。美国是汽车第二大全球销售国，2023 年，美国市场汽车销售 1612 万辆，生产 1066 万辆，其中市场约有 547 万辆需求依赖进口。进口结构来看，2023 年墨西哥进口金额占比 22%，日韩、德国分别占比 20%、11%。福耀玻璃积极布局美国市场，耀玻璃产能位于俄亥俄州，目前年产能约 550 万套，二期潜在 300 万台产能规划，预计在 2024 年实现 460-470 万套产量，美国本土市占率预计达 40%。2023 年以来，伴随特朗普任期内整车与零部件关税上行预期，汽车制造业竞争格局对福耀有望进一步优化，一二期布局盈利能力有序上行，预计扩产后公司北美产销规模有望进一步提升。 欧洲市场市占率持续提升，有望填补产能退出机遇。欧洲汽车市场销量近年呈现下行趋势，年销量在 1000-1500 万辆浮动，年产量在 1200-1700 万辆浮动，由于疫情与俄乌冲突对汽车玻璃供给的冲击，以及天然气等原材料成本飙升、供应链不稳定等影响，欧洲汽车玻璃供应呈现需求与成本端双重压制，驱动福耀玻璃市占率进一步上行。若欧洲重要供应商圣戈班出售汽车玻璃业务，市场潜在份额有望释放，福耀玻璃面临欧洲份额二次上行历史机遇。 原材料成本持续下行，利润弹性持续释放。汽车玻璃主要原材料有望进一步下行，纯碱方面，2025 年 1 月初，纯碱价格指数已经降至约 1400 元/吨，后续纯碱成本有望持续下行，持续释放利润空间。天然气方面，2026年全球 LNG 市场的供需平衡可能会发生逆转，现阶段天然气价格已经表现出一定的稳定迹象，并伴有轻微的下降趋势。此外，伴随汇率、海运等核心成本指数持续波动，福耀玻璃有望持续释放超额利润。 前瞻扩产准备充分，积极应对全球化上行机遇。福耀 2016 年进入美国，已经充分完成一二期产能布局，率先迈出零部件美国本土化步伐。2021 年以来，福耀玻璃逆势进行前瞻性布局，投资 90 亿元，继续扩建海内外产能布局。目前，福耀玻璃计划在福州、安徽宣布分别扩产 400 万套汽车玻璃产能，预计于 2025/2026 有序释放，当前，福耀玻璃产能达 4080 万台，在建投产后有望达 4880 万台，应对全球市场潜在变化，福耀前瞻性扩产准备充分，有望再次承接二次全球化的历史机遇。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 377.47/437.59/500.65亿元，归母净利润分别为 73.86/ 86.29/ 99.56 亿元，EPS 分别为2.83/3.31/3.81 元，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -11%0%11%22%33%44%24/3/1424/6/1324/9/1224/12/12福耀玻璃沪深300福耀玻璃(600660) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33161 37747 43759 50065 (+/-)% 18.02 13.83 15.93 14.41 归母净利润 5629 7386 8629 9956 (+/-)% 18.37 31.21 16.83 15.37 EPS (元) 2.16 2.83 3.31 3.81 ROE(%) 17.91 22.92 24.21 25.15 PE 17.31 20.81 17.82 15.44 PB 3.11 4.77 4.31 3.88 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 福耀玻璃(600660) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 美国市场：特朗普政府上台，制造业回流存机遇 ...................................................... 5 1.1 美国汽车市场：23 年本土产量 1066 万辆，547 万辆依赖进口 .................................... 5 1.2 特朗普上台整车征税预期，福耀玻璃格局有望再优化 ........................................... 6 1.3 南玻北送：墨西哥为美国汽车整车及零部件核心供应国 ......................................... 7 2 欧洲市场利好存续：圣戈班或出售汽车玻璃资产，重要竞争对手催生历史机遇 ........................... 10 2.1 欧洲市场：疫情和俄乌冲突扰动，产销近年下滑 .............................................. 10 2.2 俄乌冲突对欧美汽车玻璃本土供应造成影响 .................................................. 11 2.3 福耀欧洲市占率提升二次机遇来临：圣戈班或退出欧洲汽玻市场 ................................ 12 3 福耀玻璃盈利持续超预期，前瞻布局充分应对全球化机遇 ............................................. 17 3.1 福耀玻璃 2024 年业绩表现持续超越市场预期 ........