有色金属行业跟踪周报：美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美联储 FOMC 会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理 2025 年 03 月 23 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《全球孤立主义+海外经济走向“滞胀”，黄金于周内突破 3000 美元重要关口》 2025-03-16 《非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲》 2025-03-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（3 月 17 日-3 月 21 日），有色板块本周下跌 1.75%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨2.27%，金属新材料板块下跌 0.81%，工业金属板块下跌 1.12%，小金属板块下跌4.42%，能源金属板块下跌 5.09%。工业金属方面，本周五工业金属出现集中获利盘兑现，但基于工业下游需求正值旺季，且海外流动性好转，预期后续仍将走势偏强。贵金属方面，本周 FOMC 会议美联储整体表述偏鸽派，并暗示美国经济有“滞胀”风险，黄金上涨逻辑被进一步强化，本周五，随着美元的走强，贵金属获利盘出现集中兑现，我们预计随着海外风偏好转，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 ◼ 周观点： 铜：Comex-LME 价差扩大至 1200 美元/吨，铜价维持震荡向上走势。截至 3 月 21 日，伦铜报收 9,852 美元/吨，周环比上涨 0.60%；沪铜报收 80,610 元/吨，周环比上涨 0.14%。供给端，本周进口铜矿 TC 维持在-16 美元/吨，根据百川盈孚，印尼自由港公司本周宣布其获得了印尼政府的 127 万吨铜精矿出口配额，当前正在申请正式的出口许可；需求方面，随着铜价短期上涨幅度明显，下游需求受到明显抑制。本周市场进一步演绎关税价差逻辑，市场对美国进口铜关税上升至 25%的预期正在强化，Comex-LME 的价差进一步扩大至 1200 美元/吨，我们认为在关税正式落地前全球铜实物库存转运至美国的趋势难以逆转，叠加近期海外风险有所好转，预计短期铜价走势偏强。 铝：社库去库但速率偏慢，叠加铝材出口环降至获利盘兑现，铝价环比下跌。截至 3 月21 日，本周 LME 铝报收 2,625 元/吨，较上周下跌 2.38%；沪铝报收 20,700 元/吨，较上周下跌 1.38%。供应端，我国四川、新疆、青海地区持续释放复产产能，本周电解铝行业理论运行产能 4375.50 万吨，较上周增加 3 万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升 0.54%，铝棒企业开工率环比提升 0.12%，电解铝的理论需求有所上升。本周我国铝锭社会库存连续第二周减少至 86.21 万吨，环比下降 2.49 万吨，社库拐点明确但去库速率偏慢，此外据海关总署，我国 2025 年 1-2 月铝材出口同比下降 11%，前期获利盘于本周有所兑现，后续需密切关注光伏抢装与新能源汽车等下游需求的释放进程，若社库去库速率加快，仍看好铝价走出震荡向上走势。 黄金：美联储 FOMC 会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，黄金维持震荡向上走势。截至 3 月 21 日，COMEX 黄金收盘价为 3028.20 美元/盎司，周环比上涨 1.16%；SHFE黄金收盘价为 706.96 元/克，周环比上涨 1.73%。本周初，美国 2 月零售销售月率录得0.2%，低于预期的 0.6%，该数据强化了市场对于美国经济衰退的担忧；本周周中，美联储在 FOMC 会议如期举行。1）利率申明方面：将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%-4.5%不变，并计划于 4 月开始放缓缩表，将国债减持速度由每月 250 亿美元降至 50 亿美元，MBS 减持上限维持在 350 亿美元/月，在美国债务上限问题得到解决之前，此举将有效缓解市场流动性不足的担忧；2）点阵图与 SEP 报告方面，联储整体意图淡化关税对通胀的潜在影响，并维持年内 2 次降息预期，此外 SEP 报告隐含“滞胀”风险，将 2025 年核心 PCE 通胀预测上调至 2.8%，GDP 增速下调至 1.7%。我们认为此次会议美联储整体表述偏鸽派，并暗示美国经济有“滞胀”风险，黄金上涨逻辑被进一步强化，本周五，随着美元的走强，贵金属获利盘出现集中兑现，我们预计随着海外风偏好转，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2024/3/252024/7/232024/11/202025/3/20有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指下跌 1.60%，申万有色金属排名靠后 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美联储 FOMC 会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，工业金属价格冲高回落整理..................................................................................................................................................... 6 2.1.1. 铜：Comex-LME 价差扩大至 1200 美元/吨，铜价维持震荡向上走势 ..................... 8 2.1.2. 铝：社库去库但速率偏慢，叠加铝材出口环降至获利盘兑现，铝价环比下跌....... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存环比上升，锡价环比下跌............................................................................. 11 2.2. 贵金属：美联储 FOMC 会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，黄金维持震荡向上走势 . 11 2.3. 稀土：稀土价格高位阶段性抑制下游需求，本周稀土价格环比下跌...........................