年报点评：经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月23日优于大市紫金矿业（601899.SH）——年报点评经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.57 元总市值/流通市值466968/466954 百万元52 周最高价/最低价19.87/13.94 元近 3 个月日均成交额2978.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：量价齐增持续兑现高利润弹性，新项目建设有序推进》 ——2024-10-20《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：成本控制卓有成效，量价齐增兑现高利润弹性》 ——2024-08-25《紫金矿业（601899.SH）年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶》 ——2024-03-24《紫金矿业（601899.SH）-铜矿年产量首次超百万吨，成长性仍值得期待》 ——2024-03-11《紫金矿业（601899.SH）-2023 年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨》 ——2024-01-30公司发布 2024 年年报：实现营收 3036.40 亿元，同比+3.49%；实现归母净利润 320.51 亿元，同比+51.76%；实现扣非归母净利润 316.93 亿元，同比+46.61%；实现经营活动产生现金流量净额 488.60 亿元，同比+32.56%。核心矿产品产量：2024 年，矿产金产量 72.94 吨，同比+7.7%；矿产铜产量106.85 万吨，同比+6.1%；矿产锌产量 40.71 万吨，同比-3.5%；矿产银产量435.8 吨，同比+5.8%。2025 年核心矿产品产量计划：矿产铜 115 万吨，矿产金 85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂 4 万吨，矿产银 450 吨，矿产钼 1 万吨。核心矿产品成本：2024 年，矿产金营业成本为 230.64 元/克，同比+3.39%；矿产铜营业成本为 22927.53 元/吨，同比-1.47%；矿产锌营业成本为 8735元/吨，同比-5.74%；矿产银营业成本为 1.85 元/克，同比+7.40%。新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——铜：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至 60 万吨；塞尔维亚两项目正加快推进年总产铜 45 万吨改扩建工程；西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划 2025 年底建成投产，届时年矿产铜将达 30-35 万吨；西藏朱诺铜矿项目计划 2026 年底建成投产，年矿产铜 7.6 万吨。金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成 10 吨/年产金能力；波格拉金矿复产达产后平均年矿产金 21 吨，归属公司权益年矿产金约 5 吨；山西紫金智能化采选改扩建工程达产后将年新增矿产金 3-4 吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约 3.3 吨；公司参股的山东海域金矿计划 2025 年投产，整体达产后年矿产黄金约 15-20 吨；秘鲁 La Arena 项目年产金约 3 吨；公司拟出资收购加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。锂：阿根廷 3Q 盐湖锂矿一期 2 万吨/年碳酸锂项目预计 2025 年三季度投产；西藏拉果错盐湖锂矿一期 2 万吨/年电池级碳酸锂项目计划 2025 年第一季度末正式投产；湖南湘源硬岩锂矿 500 万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂规划 2025 年三季度同步建成投产；刚果(金)马诺诺锂矿东北部探获超大规模优质锂辉石资源。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。上调公司的盈利预测。预计公司 2025-2027 年营收为 3543/3704/3883(原预测 3558/3791/-) 亿 元 ， 同 比 增 速 16.7%/4.5%/4.8% ； 归 母 净 利 润 为371.21/425.22/474.94( 原 预 测 368.04/411.10/-) 亿 元 ， 同 比 增 速15.8%/14.5%/11.7%；摊薄 EPS 为 1.40/1.60/1.79 元，当前股价对应 PE 为13/11/10X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)293,403303,640354,319370,436388,292(+/-%)8.5%3.5%16.7%4.5%4.8%净利润(百万元)21,11932,05137,12142,52247,494(+/-%)5.4%51.8%15.8%14.5%11.7%每股收益（元）0.801.211.401.601.79EBITMargin10.8%15.1%14.0%15.4%16.6%净资产收益率（ROE）19.6%22.9%22.4%21.7%20.8%市盈率（PE）21.914.612.611.09.8EV/EBITDA16.112.310.59.08.1市净率（PB）4.303.342.822.392.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2024 年实现归母净利润 321 亿元，同比增长 52%公司发布 2024 年年报：全年实现营收 3036.40 亿元，同比+3.49%；实现归母净利润 320.51 亿元，同比+51.76%；实现扣非归母净利润 316.93 亿元，同比+46.61%；实现经营活动产生的现金流量净额 488.60 亿元，同比+32.56%。公司 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 747.77/756.40/799.80/732.43 亿元；Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润 62.61/88.24/92.73/76.93 亿元；Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现扣非归母净利润62.24/92.09/83.14/79.45 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面：2024 年，公司矿产金产量 72.94 吨，同比+7.7%，Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为 16.81/18.60/18.86/18.67 吨；矿产铜产量 106.85 万吨，同比+6.1%，Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 26.26/25.59/27.09/27.90 万吨；矿产锌产量 40.71 万吨，同比-3.5%，Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为