整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月20日优于大市爱美客（300896.SZ）整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价196.74 元总市值/流通市值59532/41038 百万元52 周最高价/最低价354.00/132.81 元近 3 个月日均成交额641.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-收购韩国医美企业，强化再生材料和国际化布局》 ——2025-03-11《爱美客（300896.SZ）-前三季度归母净利润增长 11.79%，持续丰富产品管线储备》 ——2024-10-24《爱美客（300896.SZ）-上半年归母净利润同比增长 16%，医美产品矩阵有望持续丰富》 ——2024-08-22《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长 27%，产品矩阵建设稳步推进》 ——2024-04-25《爱美客（300896.SZ）-一季度业绩增长稳健，持续强化品牌影响力》 ——2024-04-092024 年收入利润双增长。公司 2024 年实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.72 亿元，同比增长 2.2%。单季度看，四季度收入下滑 7%至 6.5 亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑 15.47%和 21.67%，受医美终端消费景气承压和 2023年四季度基数较高因素影响。产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局。分产品看，2024年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在 5%左右，收入占比分别为57.64%/40.18%，较 2023 年变化不大。公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件等。此外，公司最新3 月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGEN Biotech，补充了在医美再生材料领域的布局及借此打开国际化销售之路。持续重视研发投入，现金流状况基本稳定。公司 2024 年毛利率 94.64%，同比略降 0.46pct，在行业价格竞争加剧下总体稳定。销售费用率 9.15%，同比稳定，管理费用率同比下降 0.97pct 至 4.06%。研发费用率 10.04%，继续维持较高的研发创新投入。2024 年存货周转天数 136 天，增加 12.6 天，系期末库存商品增加，以及合并范围增加带来的原材料增加所致。经营性现金流净额 19.27 亿元，同比基本稳定，保持良好现金流状况。风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。短期公司积极依托现有产品矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。出于对医美消费短期景气度的谨慎考虑，以及收购韩国企业事项仍待审批，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润预测至 22.37/26.18 亿元（前值分别为24.93/28.68 亿元），并新增 2027 年归母净利润预测为 30.17 亿元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,869.353,025.673,519.674,073.794,633.67(+/-%)47.99%5.45%16.33%15.74%13.74%净利润(百万元)1858.481957.602237.332617.863016.98(+/-%)47.08%5.33%14.29%17.01%15.25%每股收益（元）8.596.477.418.679.99EBITMargin71.74%70.73%71.76%72.09%72.52%净资产收益率（ROE）29.28%25.11%24.39%24.33%23.69%市盈率（PE）22.9030.4126.5622.7019.69EV/EBITDA20.5727.6123.3520.0717.57市净率（PB）6.717.646.485.524.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.72 亿元，同比增长 2.2%。单季度看，四季度收入下滑 7%至 6.5 亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑 15.47%和21.67%，受医美终端消费景气承压和 2023 年四季度基数较高因素影响。图1：爱美客营业收入及增速（亿元、%）图2：爱美客单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱美客归母净利润及增速（亿元、%）图4：爱美客单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品看，2024 年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在 5%左右，收入占比分别为 57.64%/40.18%，较 2023 年变化不大。公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件等。表1：爱美客分产品收入情况（亿元、%）产品类别2022 年2023 年2024 年销售收入营收占比同比增速销售收入营收占比同比增速销售收入营收占比同比增速溶液类注射产品12.9366.68%23.57%16.7158.22%29.22%17.4457.64%4.40%凝胶类注射产品6.3832.91%65.61%11.5840.35%81%12.1640.18%5.01%面部埋植线0.050.28%1.49%0.060.21%10.06%0.070.22%14.95%其他0.030.13%-76.82%0.351.22%1265.80%0.591.96%68.47%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理此外，公司最新 3 月拟收购韩国再生材料医美企业韩国 REGEN Biotech，补充了在医美再生材料领域的布局及借此打开国际化销售之路。收购完成后，爱美客将请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3持有韩国 REGEN Biotech59.5%股权，纳入合并报表。韩国 R