轻工制造行业2019年三季报总结：业绩压力犹存，精选优质龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 原材料 | 造纸印刷 推荐（维持） 轻工制造行业2019年三季报总结 2019 年11 月10 日 业绩压力犹存，精选优质龙头 上证指数 2964 行业规模 占比% 股票家数（只） 60 1.6 总市值（亿元） 3290 0.6 流通市值（亿元） 2583 0.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.0 -1.2 17.9 相对表现 0.5 -9.5 -5.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《轻工制造行业 2020 年年度投资策略—走向春天》2019-11-03 2、《招商证券·消费的方向—大消费组电话会议行业观点》2019-10-17 3、《轻工制造行业 2019 年三季报前瞻—纸企盈利环比改善，家居订单略有修复》2019-10-10 轻工制造行业 2019 年三季度表现整体符合我们预期，行业下行压力较大，企业分化明显。其中家居整体增速趋缓，造纸企业盈利有所改善，包装行业稳定发展，文娱用品一枝独秀超市场预期。四季度持续推荐业绩拐点渐近的太阳纸业、基本面改善预期明确的奥瑞金，以及家居龙头欧派家居和文娱龙头晨光文具。  轻工制造行业三季报整体收入改善，利润端压力犹存。2019 年三季报收入增速转正，同比+4.9%（2018Q4-2019Q2 增速为负），利润同比下滑 2.5%，但较之前 4 个季度已经有明显改善。其中，造纸企业盈利环比转正，家居增速有所趋缓，包装行业稳定发展，文娱行业增速加快。三季报业绩超预期的公司主要包括晨光文具、江山欧派、劲嘉股份等。市场表现来看，1-10 月轻工制造板块跑输市场，轻工行业指数上涨 12% v.s.沪深 300 指数上涨 29%。  子行业整体环比改善，企业盈利分化。轻工行业 Q3 收入同比转正,+4.9%，归母净利润同比减少 2.5%，降幅明显收窄。其中：造纸板块收入增长转正，Q3整体营业收入同比+1.1%，归母净利润减少 15.1%,增速环比+32.3pct。家居增长趋缓利润承压，Q3 收入同比+8.3%，利润同比+9.4%,环比下降 7.9pct。印刷包装板块改善明显，Q3 收入同比+5.1%，净利润同比+8.5%，环比+11pct；文娱板块收入利润加速增长，Q3 收入同比+32.7%，利润+43.9%，环比+29pct。  四季度推荐太阳纸业、奥瑞金，以及家居龙头欧派家居和文娱龙头晨光文具。1）造纸行业的集中度提升，自五月下旬木浆成本大幅下降，但文化纸价基本没有调整，因此，我们预计四季度开始业绩或将有较为明显的环比改善，持续推荐太阳纸业。2）印刷板块成本略有走低，全行业竞争压力较为稳健，推荐行业集中度大幅提升，议价能力预计会有好转的金属包装板块的标的：奥瑞金。3）家具板块三季度收入趋缓，盈利压力较大，预计四季度和明年订单走势有望逐季转好，但全行业渠道竞争压力依然较大，重点建议关注整装新渠道建设较为顺利的欧派家居。4）文娱行业持续推荐竞争优势突出、盈利模式契合消费升级的晨光文具。  风险因素：原材料价格过快波动，宏观经济持续低迷。 吴昊 0755-83074302 wuhao7@cmschina.com.cn S1090517080007 李宏鹏 lihongpeng@cmschina.com.cn S1090515090001 郑恺 021-68407559 zhengkai1@cmschina.com.cn S1090514040003 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 欧派家居 112.50 3.74 4.30 5.10 26.2 22.1 5.9 强烈推荐-A 索菲亚 17.81 1.05 1.10 1.20 16.2 14.8 3.4 强烈推荐-A 裕同科技 24.90 1.08 1.20 1.50 20.8 16.6 3.5 强烈推荐-A 太阳纸业 8.33 0.86 0.80 0.90 10.4 9.3 1.6 强烈推荐-A 顾家家居 38.00 1.64 1.90 2.20 20.0 17.3 4.3 强烈推荐-A 奥瑞金 4.29 0.10 0.30 0.40 14.3 10.7 1.9 强烈推荐-A 晨光文具 48.52 0.88 1.10 1.40 44.1 34.7 11 强烈推荐-A 尚品宅配 74.76 2.40 2.70 3.00 27.7 24.9 5.0 强烈推荐-A 欧派家居 112.50 3.74 4.30 5.10 26.2 22.1 5.9 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -1001020304050Nov/18Mar/19Jun/19Oct/19(%) 造纸印刷 沪深300 ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 轻工制造行业三季报整体符合预期：造纸板块转好，印刷、家居趋弱 ......................... 3 （一）三季报整体符合我们预期 ................................................................................... 3 （二）全行业收入有改善，利润压力犹存 .................................................................... 5 图表目录 图 1：轻工制造行业上半年表现弱于大市 ..................................................................... 3 图 2：三季度轻工行业收入增速环比改善 ..................................................................... 5 图 3：三季度轻工行业净利降幅收窄 ............................................................................ 5 图 4：三季度轻工行业毛利率同比改善环比稳定 .......................................................... 6 图 5：轻工行业扣非 ROE 环比略升 .............................................................................. 6 图 6：2016 年以来建工程规模主要集中于龙头纸企 ..................................................... 6 图 7：2019 年以来单季度资本开支有所收缩 ............................................................