皖通高速(600012)核心红利深植皖地，引流拓流并举发力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 公司深度研究|铁路公路 证券研究报告 ia[Table_Title] 皖通高速(600012.SH)/安徽皖通高速公路(00995.HK) 核心红利深植皖地，引流拓流并举发力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 背靠安徽交控资源及产业转移前沿阵地优势，成本α铸就利润率与回报水平长期行业领先。公司是安徽省唯一公路上市平台，专注收费公路业务。依托省内公路建设和运营管理方面的成本优势，公司毛利率和回报水平长期保持行业领先，2010-19 年 ROE、毛利率（剔除建造期业务）均值分别 12%、61%。2020 年开始公司持续加强股东回报力度，分红比例提升至 60%高位并保持至今。同时地处东部交通要地带来的需求韧性，助力公司期间利润水平修复节奏相对领先， A 股股价自2020 年以来涨幅超 250%，较同业有明显超额。 ⚫ 安徽路网承东启西，省际干道连通和省内要道扩容是全省远景规划的两大主线。根据 2021 年省交通厅发布的省内公路网修编方案，到 2035远景年省内路网将达到 1 万公里以上，据此计算 23-35 年 CAGR 将保持在 5%左右。建设方向上：一是加强省际联通，打通与浙苏等临省 “断头路”融入长三角区域一体化；二是扩容省内现有干道，并在过程中补齐皖南公路路网覆盖短板，借由丰富的旅游资源激发公路出行需求， 35 年全省六车道以上路段计划达到 4571 公里，占总里程的 45%。 ⚫ 引流拓流并举，兼具成长性与弹性的一线交运红利资产。宏观预期波动与无风险收益率下行背景下，基本面稳健的高股息资产配置价值持续凸显。中短期来看，宏观发力叠加宁宣杭高速与岳武高速产能爬坡，公司基本面改善进程有望加速。长期视角下，省内大交通网络的完善升级有望为公司持续引流，上市公司与集团路产的互动协同值得期待。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润 15.19、17.47、18.28 亿元人民币，基于 DDM 模型测算，公司 A 股每股价值为 17.29元/股，H 股每股价值为 11.08 港元/股，首次覆盖均给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示。需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5206 6631 6181 4208 4332 增长率（%） 32.8% 27.4% -6.8% -31.9% 3.0% EBITDA（百万元） 3015 3349 3369 3742 3907 归母净利润（百万元） 1445 1660 1519 1747 1828 增长率（%） -4.6% 14.9% -8.5% 15.0% 4.6% EPS（元/股） 0.87 1.00 0.92 1.05 1.10 市盈率（P/E） 8.39 11.01 18.23 15.85 15.15 ROE（%） 12.1% 13.1% 11.5% 12.5% 12.4% EV/EBITDA 4.67 6.22 8.37 7.51 7.05 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持-A/增持-H 当前价格 16.70 元/10.06 港元 合理价值 17.29 元/11.08 港元 报告日期 2025-03-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 600012.SH 00995.HK 总股本（百万股） 1658.61 1658.61 流通股本（百万股） 0.00 0.00 总市值 （百万） 27,699 元 16,586 港元 一年内最高/低价 17.72-13.02 元 10.80-8.30 港元 30 日日均成交量（百万股） 8.64 2.51 30 日日均成交额（百万） 142 元 26 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 10.01 3.95 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 王航 SAC 执证号：S0260523120003 0755-88285816 wanghang@gf.com.cn 请注意，王航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -12%-3%6%14%23%32%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25皖通高速沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 皖通高速|公司深度研究 目录索引 一、国内首家港股上市公路企业，深耕省内公路主业 ........................................................ 5 （一）安徽唯一公路上市平台，持续并购拓展价值 ................................................... 5 （二）专注省内路网运营，路产均为安徽省国道主干线收费路段 ............................. 6 （三）成本优势助力，盈利能力长期位列行业一流水平 ............................................ 7 二、安徽路网：省内扩容省际连通，深度融入长三角一体化 ........................................... 13 （一）固定资产坐商，行业已迈入低速增阶段......................................................... 13 （二）估值体系：盈利稳定是基础，分红提升贡献估值溢价 ................................... 15 （三）安徽路网：省内干道扩容，省际提升联通度 ................................................. 16 三、皖通高速：引流拓流并举发力，产能上限正在打开 .................................................. 20 （一）三大路产构成收入支柱，合计贡献 7 成营收 ................................................. 20 （二）合宁高速：改扩建于 2019 年完成，产能正在爬坡 ....................................... 21 （三）高界高速：产能饱和且收费期即将结束，改扩建工作