投资策略专题：3个判断科技成长赔率的视角

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 03 月 13 日 《从 AH 溢价视角看当前港股修复—投资策略专题》-2025.3.12 《 历史上两会前后的日历效应、科技成 长 的 持 续 性 — 投 资 策 略 专 题 》-2025.3.1 《开源金股，3 月推荐—投资策略专题》-2025.2.28 3 个判断科技成长赔率的视角 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002  拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标 对于行业来说，有三大指标对交易拥挤度可以形成指引：成交额占比、换手率、相对换手率。交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。历史上来看，当拥挤度指标突破阈值后，对应行业较容易出现阶段性的股价调整。但需要注意两点：（1）不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的；（2）交易拥挤度不是 100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。将 3 月 7 日拥挤度数据与上一周数据比较，当前科技成长品种的拥挤度持续高位，但拥挤度有一定的边际回落： （1）拥挤度预警线上，交投活跃度仍有上升的行业：国防军工； （2）拥挤度预警线下，交投活跃度显著上升的行业：有色金属、美容护理； （3）从拥挤度的预警线上降至线下水平的行业：传媒、通信、汽车； （4）其他拥挤度仍在预警线上、但有所降温的行业：机械设备、计算机、电子、家用电器、商贸零售。  相对估值分位数——行业相对股价周期的指引 我们发现春节回来后拥挤度指标对于 TMT 的指引开始减弱——明显超过阈值后，TMT 和机器人仍然继续上行。我们引入一个新赔率视角：相对估值。具体做法：把科技成长品种的估值与万得全 A 的估值相除，然后判断其历史位置是高是低。 截止 2025 年 3 月 11 日，科技成长品种当前的相对估值情况来看，科技品种当前尚未到历史极值高度，但已经不算便宜（以下分位数均为 2011 年以来）： TMT：PE：当前 TMT 与万得全 A 的相对 PE 估值在 63.1%分位数上。PB：当前 TMT 与万得全 A 的相对 PB 估值在 64.9%分位数上。 机器人：PE：当前机器人与万得全 A 的相对 PE 估值在 77.1%分位数上。PB：当前机器人与万得全 A 的相对 PB 估值在 81.2%分位数上。 电子：PE：当前电子与万得全 A 的相对 PE 估值在的 75.4%分位数上。PB：当前电子与万得全 A 的相对 PB 估值在的 98.8%分位数上。 计算机：PE：当前计算机与万得全 A 的相对 PE 估值在的 94.7%分位数上。PB：当前计算机与万得全 A 的相对 PB 估值在的 78.9%分位数上。 传媒：PE：当前传媒与万得全 A 的相对 PE 估值在的 46.1%分位数上。PB：当前传媒与万得全 A 的相对 PB 估值在的 58.4%分位数上。 通信：PE：当前通信与万得全 A 的相对 PE 估值在的 26.9%分位数上。PB：当前通信与万得全 A 的相对 PB 估值在的 90.6%分位数上。  绝对估值分位数——行业自身估值位置的指引 对于典型的科技成长品种来看，当前绝对估值的历史分位数（2011 年以来）仅有汽车、计算机处在历史上看“相对较贵”的位置，其余品种来看并不算特别贵。其中电力设备的 PE 和 PB 估值所处历史分位数仅为 30%附近，处于便宜区间。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标 ................................................................................................................. 3 2、 相对估值分位数——行业相对股价周期的指引 ..................................................................................................................... 5 3、 绝对估值分位数——行业自身估值位置的指引 ..................................................................................................................... 8 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 各一级行业拥挤度指标的有效性和阈值各不相同 ............................................................................................................ 3 图 2： 截止 3 月 7 日，交易拥挤度超过阈值的有 8 个行业，其中电子、电力设备、国防军工、计算机、机械设备共 5 个为科技成长行业 ................................................................................................................................................................................ 4 图 3： 截止 2 月 28 日，交易拥挤度超过阈值的有 11 个行业，其中电子、电力设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备共 8 个为科技成长行业 ........................................................................................................................................ 4 图 4： 当前 TMT 与万得全 A 的相对 PE 估值在 2011 年以来的 63.1%分位数上 ..................................................................... 5 图 5： 当前 TMT 与万得全 A 的相对 PB 估值在