速腾聚创(2498.HK)国内激光雷达龙头，智驾平权与机器人双轮驱动高速成长

2025 年 03 月 12 日 增持（首次） 国内激光雷达龙头，智驾平权与机器人双轮驱动高速成长 TMT 及中小盘/电子 目标估值：NA 当前股价：42.95 港元 速腾聚创是国内激光雷达及感知解决方案市场的领导厂商，围绕芯片驱动的激光雷达硬件为基础，同时布局 AI 感知软件形成解决方案。公司激光雷达市场份额全球领先，有望充分受益于 2025 年智驾平权趋势下激光雷达用量的高成长空间；同时快速切入工业、商业、具身智能机器人赛道，以感知为核心，向操作、控制多环节拓展，有望受益于机器人市场的高速增长打造第二成长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 速腾聚创是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者。公司成立于 2014年，聚焦汽车及机器人的激光雷达技术开发，2024 年前三季度 ADAS 产品/机 器 人 及 其 他 产 品 / 解 决 方 案 / 服 务 及 其 他 收 入 占 比 分 别 为83%/12%/5%/0.5%。截止 2024 年 11 月 29 日已成功获得 28 家汽车整车厂及 Tier1 的 92 款车型的量产定点订单，激光雷达商业化程度领先。受益于自动驾驶渗透提升、大客户订单放量，2020-2024 年公司激光雷达销量从 0.72万台快速增至 54.4 万台。受益于 ADAS 产品销量大幅提升，近年来公司营收实现快速增长，2020-2023 年由 1.7 亿元增至 11.2 亿元，2024 年预计营收16.3~16.7 亿元，同比+45.5%~49.1%；2024 年同比大幅减亏，预计全年净亏损 4.3~5.2 亿元，同比减亏 88.0%~90.1%。 ❑ 汽车业务：2025 年智驾平权浪潮带来车载激光雷达广阔需求，公司 24 年装机量份额位居第一，25年有望充分受益于核心大客户比亚迪智驾渗透及小鹏、极氪等客户应用放量。2025 年有望迎来平价智驾元年，预计未来两年将快速普及至 10-20 万元市场。其中激光雷达具备高精度、远距离特性，是 L3 及以上自动驾驶必备的传感器，有望伴随需求提升、技术进步、成本价格降低实现应用规模快速提升。2024-2025 年国内多款搭载激光雷达的车型密集上市，目前已下探至12万级车型。公司作为国内和全球汽车激光雷达市场龙头之一，2024 年装机量占比约 33.5%排名第一；积极开展 SoC 芯片自研，新品 MX实现大幅降本，进一步巩固市场竞争优势。公司核心客户覆盖比亚迪、小鹏、极氪等，有望充分受益于 2025 年比亚迪智驾平权战略带来的用量提升，同时有望持续受益于其他国内车企的智驾渗透趋势。此外公司海外业务持续突破，24Q3 新增一家日本销量排名前三的车企和一家全球领先的国际主机厂的定点合作，中长期有望打开出海长线成长空间。 ❑ 机器人业务：机器人市场高速增长，公司凭借智能汽车技术外溢快速切入机器人赛道，感知、操作、控制多环节布局，有望打造集团第二成长曲线。机器人市场潜力巨大，伴随环境识别需求提升、硬件成本下探，预计机器人激光雷达解决方案市场规模将大幅增长。根据灼识咨询，预计 2022-2030 年机器人激光雷达解决方案的市场规模预计从 82 亿元增至 2162 亿元，中国将以31.8%的市占率成为全球最大的机器人激光雷达解决方案市场。公司在机器人激光雷达市场同样居于领先地位，24Q3 产品和业务取得多项突破，机器人合作伙伴已突破至 2600 家；海外业务同步布局，目前已斩获多个海外机器人重点领域客户定点。预计公司 25 年机器人出货量有望突破 10 万台。公司在视觉、触觉、电机以及执行单元等领域持续拓展覆盖范围，并基于人形机器人母机推出灵巧手、机器人视觉解决方案、力传感器、高功率密度直线电机等 基础数据 总股本（百万股） 483 香港股（百万股） 483 总市值（十亿港元） 20.7 香港股市值（十亿港元） 20.7 每股净资产（港元） 7.0 ROE（TTM） -123.1 资产负债率 26.3% 主要股东 邱纯鑫,朱晓蕊,刘乐天 主要股东持股比例 20.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 258 10 相对表现 -5 219 -34 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《比亚迪智能化战略发布会跟踪报告—全民智驾时代来临，把握汽车智能化产业链腾飞拐点》2025-02-11 2、《汽车电子深度专题—智驾平权浪潮将至，智能汽车产业链迎加速拐点》2025-02-06 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 赵琳 研究助理 zhaolin3@cmschina.com.cn -100-50050100150200Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)速腾聚创恒生指数速腾聚创（02498.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 核心增量零部件及解决方案。我们持续看好公司定位智能机器人增量零部件及解决方案供应商，在机器人产业降本增效、技术迭代过程中的关键卡位和广阔成长空间。 ❑ 给予“增持”评级。速腾聚创深耕激光雷达行业，在 ADAS/机器人多应用领域开展广泛布局，服务 OEM/Tier 1、定点车型、SOP 数量居于全球领先地位，盈利能力持续向好。我们认为伴随 2025 年起高阶智驾加速下探至 10-20 万车型、终端客户持续导入，公司 ADAS 产品出货及营收有望持续快速提升；同时公司在机器人领域全面布局，以激光雷达为核心，横向拓展灵巧手、力传感器等机器人零部件产品技术，25 年机器人业务相关订单有望实现高增长，中长期成长空间广阔。我们预计公司 2024-2026 年总收入 16.54/27.11/43.03亿元，净利润-4.56/-2.17/0.68 亿元，对应 PS 11.6/7.1/4.5 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：自动驾驶行业进展不及预期风险，技术开发不及预期风险，终端定价压力风险，定点订单转化不及预期风险，市场竞争风险，供应链短缺风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 530 1120 1654 2711 4303 同比增长 60% 111% 48% 64% 59% 营业利润(百万元) (600) (928) (513) (316) (51) 同比增长 -225% -55% 45% 38% 84% 归母净利润(百万元) (2089) (4337) (456) (217) 68 同比增长 -26% -108% 89% 52% 131% 每股收益(元) (21.47) (44.67) (0.99) (0.45) 0.14 PE -1.8 -0.9 -40.1 -88.2 282.3 PB -0.8 -0.4 5.9 5.2 5.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、速腾聚创：激光雷达全球领导厂商，规模化助力盈利能