2024年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月11日优于大市TCL 智家（002668.SZ）2024 年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.42 元总市值/流通市值12381/12381 百万元52 周最高价/最低价14.11/7.49 元近 3 个月日均成交额295.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《TCL 智家（002668.SZ）-2024 年中报点评：经营景气持续，二季度盈利加速提升》 ——2024-08-09《奥马电器（002668.SZ）-2024 年一季报点评：营收延续较快增长，整体盈利稳中向上》 ——2024-04-26《奥马电器（002668.SZ）-拟更名“TCL 智家”并扩充经营范围，向智慧家居软硬件龙头看齐》 ——2024-04-17《奥马电器（002668.SZ）-2023 年业绩预告点评：冰箱外销景气高，全年利润快速增长》 ——2024-01-30《奥马电器（002668.SZ）-2023 年三季报点评：营收延续强劲增长，经营利润率稳中向好》 ——2023-10-30收入延续较快增长，扣非盈利显著提升。公司 2024 年实现营收 183.6 亿/+21.0%，归母净利润 10.2 亿/+29.6%，扣非归母净利润 10.0 亿/+39.8%。其中 Q4 收入 44.2 亿/+15.1%，归母净利润 1.9 亿/+29.7%，扣非归母净利润1.9 亿/+42.6%。由于未分配利润为负，公司 2024 年不进行分红。2024Q4 在高基数下，公司收入保持较快增长；公司费用明显优化，盈利能力稳中向好。冰箱出口全年高景气，奥马冰箱表现优于行业。海关总署数据显示，2024年我国冰箱出口额增长 21.8%，其中 Q4 增长 18.0%；产业在线数据显示，2024年我国冰箱出口量增长 18.6%，其中 Q4 增长 13.7%。我国冰箱出口结构持续改善，2024 年变频冰箱出口量占比同比提升 5pct 至 44%，带动均价上扬。分区域，2024 年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱出口量增速分别为 52.5%/24.8%/16.3%/14.3%/9.0%/1.9%，南美、非洲需求增长强劲，欧美需求明显恢复。2024 年奥马冰箱收入 134.1 亿/+22.7%，增速好于行业；奥马冰箱净利率达到 14.0%，同比持平。TCL 冰洗出口表现靓丽，洗衣机收入快速增长。2024 年 TCL 冰洗收入 50.4亿/+15.5%，其中洗衣机收入增长 33.2%至 27.0 亿元。TCL 冰洗全球化战略快速推进，2024 年 TCL 冰洗外销收入同比增长 55.9%，其中自有品牌海外收入增长 51%。2024 年 TCL 冰洗净利率小幅提升 0.1pct 至 1.4%。结构持续优化，冰箱均价小幅上涨。2024 年公司冰箱冷柜销量 1654 万台，同比增长 17%，均价约 938 元/台，同比上涨 2.5%，预计结构升级下均价有所上涨。全年公司洗衣机销量 356 万台，同比增长 39%，均价约 759 元/台，同比下降 4.2%，预计与海外销售占比提升有关。Q4 费用显著优化，经营质量提升。公司 2024 年毛利率同比-0.6pct 至 23.0%，其中 Q4 毛利率-4.3pct 至 22.0%（同口径下）。公司 Q4 开始执行新规定，将保证类质保费用从销售费用计入营业成本，以毛利率-销售费用率计算，公司 Q4 毛销差同比下降 1.6pct。公司 Q4 费用明显缩减，管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct，Q4 汇兑收益有所增加。Q4 公司净利率+1.2pct至 8.3%，归母净利率+0.5pct 至 4.4%，全年归母净利率+0.4pct 至 5.6%。风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 11.3/12.4/13.4 亿（前值 10.7/11.7/-亿），同比+11%/+10%/+8%，对应 PE 为 11/10/9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,18018,36120,17721,91623,633(+/-%)93.6%30.1%9.9%8.6%7.8%净利润(百万元)7871019113212401340(+/-%)85.7%29.6%11.0%9.5%8.1%每股收益（元）0.730.941.041.141.24EBITMargin11.4%11.7%11.9%11.9%11.8%净资产收益率（ROE）55.6%42.2%32.9%28.0%25.0%市盈率（PE）16.112.411.210.29.4EV/EBITDA11.59.89.49.08.7市净率（PB）8.945.233.682.862.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）600690.SH海尔智家26.592,3411.762.052.322.5915.113.011.510.31.0优于大市000333.SZ美的集团70.795,4044.805.045.576.0814.714.012.711.61.4优于大市000921.SZ海信家电28.37370