健身器材增量可观，AI运动眼镜赋能成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 英派斯（002899） 证券研究报告 2025 年 03 月 11 日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 25.25 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 147.80 流通 A 股股本(百万股) 147.80 A 股总市值(百万元) 3,731.87 流通 A 股市值(百万元) 3,731.87 每股净资产(元) 11.38 资产负债率(%) 43.16 一年内最高/最低(元) 28.20/11.06 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 健身器材增量可观，AI 运动眼镜赋能成长 国内健身产业领跑者，产品布局中高端。公司专注于全品类、多系列健身器材研发、制造、销售，海外市场通过 OEM/ODM 为 PRECOR（必确） 等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材，并成功将 IMPULSE 自主品牌打入欧洲、亚太等。24Q1-3 公司实现营收 8.96 亿元，同增 36%，渠道及客户拓展成效显现。 ◆ 全球市场稳定扩容，我国政策+渗透提升双驱动。根据易普咨询数据，2022年全球健身器材市场规模为 132 亿美元，预计 2023 年至 2025 年增长率为3.8%/3.6%/4.2%。从产品结构看，2019 年跑步机、椭圆机等有氧健身器材占全球健身器材的 56.56%。从消费国家来看，根据 QY Research 数据，2022年北美市场健身器材消费额为 49.43 亿美元，欧洲市场健身器材消费额为39.9 亿美元，中国市场健身器材消费额为 26.86 亿美元，美国为中国最大的健身器材出口国。 ◆ ODM 核心壁垒稳固，新产能释放贡献增量。公司 ODM 业务制造能力领先：1）客户提供图纸，公司实现研发、生产、交付，提供差异化的中高端产品（特殊烤漆、塑料件颜色）。2）具备“多品类、小批量、高频次”生产能力，产品线各环节可在不同产品间切换。3）渠道优质，长年深耕国际健身品牌代工，合作长期稳定，响应速度快、出货高效。目前公司有序搬迁至新厂房，后续产能扩张为新产品/新客户订单提供充足保障。 IMPULSE 自主品牌多点开花，欧洲、亚太市场增长靓丽。1）新客户尤其西班牙、哥伦比亚等海外市场订单量取得突破性增长；2）重返 FIBO 展会，ECP 系列、R970 系列、IT95 系列攀爬机等 20 余款新产品销量增长可观。3）致力于开拓自主品牌的国际业务，目前已将自主品牌 IMPULSE 打入欧洲、亚太等多个国际市场。 ◆ 智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局。我们认为运动或为智能眼镜产业落地重要场景之一，主要系在运动场景中用户双手使用不便、护眼需求较强、且需要展示/记录数据等；伴随低成本+高性能的 AI 大模型持续迭代，此外 Meta 宣布推出应用于运动场景的智能眼镜计划，我们认为产业进程有望提速。英派斯敏锐洞察行业机遇，携手头部智能眼镜品牌方积极布局，致力于共同打造骑行、健身垂直场景相关的智能运动装备品牌，把握健康消费蓝海新机遇，为公司创造第二增长曲线。 ◆ 盈利预测与评级：公司健身器材出口业务壁垒深厚，ODM 及自主品牌方面持续拓客，新产业园区落地提供业务扩张基础，此外布局智能运动眼镜打开成长空间。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.2/1.6/2.0 亿，对应 PE 分别为 31X/24X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外宏观需求下滑风险，汇率波动风险，贸易政策影响风险，智能运动眼镜推进不及预期风险，股价波动较大风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 824.70 895.32 1,260.23 1,582.41 1,900.19 增长率(%) (4.59) 8.56 40.76 25.56 20.08 EBITDA(百万元) 139.40 167.62 247.47 287.44 333.21 归属母公司净利润(百万元) 65.66 88.16 120.33 155.84 200.12 增长率(%) 276.69 34.26 36.48 29.51 28.41 EPS(元/股) 0.44 0.60 0.81 1.05 1.35 市盈率(P/E) 56.83 42.33 31.01 23.95 18.65 市净率(P/B) 3.22 3.01 2.72 2.47 2.21 市销率(P/S) 4.53 4.17 2.96 2.36 1.96 EV/EBITDA 10.74 12.42 16.69 13.71 11.23 资料来源：WIND，天风证券研究所 -12%7%26%45%64%83%102%2024-032024-072024-11英派斯沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内健身产业领跑者，产品布局中高端 ........................................................................................ 4 1.1. 深耕主业数十载，商用健身器材领域“生力军” ........................................................... 4 1.2. 股权结构清晰稳定 ..................................................................................................................... 7 1.3. 新产能释放在即，竞争优势凸显........................................................................................... 7 1.4. 24 年收入增长提速，海外市场贡献新增量 ........................................................................ 8 2. 全球市场稳定扩容，我国政策+渗透提升双驱动...................................................................... 10 2.1. 全球健身器材发展稳定，欧美为主要消费市场 .............................................................. 10 2.2. 国内健身政策+渗透率提升双驱动，赛道具备较大发展潜力.............................