3月转债投资策略与关注个券：在权益上行动能与潜在收益压缩中寻找平衡

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 在权益上行动能与潜在收益压缩中寻找平衡 —— 3 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportTime] 2025 年 03 月 03 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 在权益上行动能与潜在收益压缩中寻找平衡——3 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 03 日 [Table_Summary] ➢ 2 月的日历效应发挥充分，但市场开始出现一些高位信号。2 月份权益市场日历效应发挥比较充分，中小盘成长风格相对收益明显，转债也有尚佳表现。但从 2 月末的市场信号来看，权益市场短期出现了一些值得警惕的高位信号：1、2 月中证 1000+中证 2000 成交占比一直维持高位并接近触及 50%的警戒线；2、TMT 板块的成交占比也突破了全市场成交的50%；3、恒生 A/H 溢价大幅压缩。短期来看，权益市场可能会出现一定程度的分歧。近期监管力度的潜在增强可能对于前期已处高位的偏题材方向的小盘成长风格带来一定的不利影响；但另一方面，政策层面对于民营经济的支持下，小盘风格整体可能仍然存在一定支撑。因此，短期来看市场风格可能存在向小盘价值风格转移的可能，而这也与 3 月典型的日历效应相匹配。 ➢ 从“潜在收益率”指标来看，截至 2 月 21 日，“潜在收益率”指标达到3.19%，为本轮上涨以来的最低值，如果从中性甚至偏保守的角度来看，转债整体的潜在收益率水平兑现程度已经比较充分，但这一指标本身并不具备择时效果，绝对值偏低只能说明此时进行止盈具备一定合理性。如果我们再回到这一指标的最初形式——即考虑年化折现后的收益率与纯债静态收益率的对比，可以发现，在 2 月 21 日当周，转债市场的年化折现可比收益相比于同期限信用债收益率优势已经不明显。从这两个角度来看，上周转债市场的调整或许可以视为配置型资金在本轮上涨过程中一次较为明显的止盈行为。 ➢ 但从“潜在收益+相对收益”指标组来看，短期追逐动量的资金可能依然依然会助推市场潜在收益的进一步兑现。转债市场在前期持续上涨过程中，高价强赎标的得以维持，而纯债市场在资金面紧平衡的影响下短期动量偏弱，权益市场流动性相对充裕，结构性机会可能依然会持续涌现，在这种跨资产背景下，转债可能依然会具备一定程度的吸引力。从2 月底的“潜在收益+相对收益”指标组来看，以最近 6 个月退市转债衡量的潜在收益经过月末最后一周的调整又回到 6%以上的高位区间，相对收益也再次进入 0 轴上方，这或许代表短期追逐动量的资金依然会在转债市场中寻找机会。 ➢ 对于在一季度策略中提出的配置组合，我们进行了如下调整。传统大盘底仓标的保留上银转债，增加晶澳转债，1-2 年高 YTM 策略建议关注的龙大转债、嘉元转债、荣泰转债。2、平衡型择券。放宽高波低价策略中对于绝对价格的限制，建议关注：镇洋转债、广大转债、起帆转债、丰山转债。3、主动择券：小幅降低股性，增加大消费板块的配置，3 月建议关注：华友转债、台 21 转债、鹤 21 转债、诺泰转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、权益市场：潜在的监管周期与风格切换 ................................................................................... 4 二、在权益上行动能与潜在收益压缩中寻找平衡 ............................................................................ 6 风险因素 ............................................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：主要指数 2 月涨跌幅情况（单位：%） ......................................................................... 4 图 2：A/H 溢价（单位：%） ................................................................................................... 4 图 3：中小盘成交占比再度触及 50% ...................................................................................... 4 图 4：TMT 板块成交占比也突破 50% ....................................................................................... 4 图 5：东方集团与低价股指数（单位：元）............................................................................ 5 图 6：3 月小盘价值的相对优势 .............................................................................................. 5 图 7：修正潜在收益率水平 2 月末在 4.8%左