飞龙股份(002536)水泵龙头加速转型，新业务放量可期

水泵龙头加速转型，新业务放量可期华西证券汽车团队2025年3月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告飞龙股份：分析师：白宇SAC NO：S1120524020001联系人：陈乐音投资要点投资要点219451947 核心观点：1）飞龙股份：水泵龙头加速转型，新业务放量可期。飞龙汽车部件股份有限公司成立于2001年，是国内传统汽车零部件行业的领先企业，主导产品包括汽车水泵、发动机进、排气歧管等。2011年在深交所上市，2016年成立新能源汽车部件公司，拓展新能源业务。2）水泵业务：电子水泵业务持续推进，市场份额不断扩大。公司在汽车水泵领域具有显著优势，其国内市场占有率高达25%。电子水泵业务持续推进，2023年在中国新能源乘用车电子水泵市场的份额为9.93%（排名第五），相较2022年市场份额增长6.65%。3）新能源业务放量，客户矩阵不断扩张。2016年，上海飞龙公司注资500万元成立，致力于新能源汽车热管理系统研发。近年来，公司客户版图不断扩张，获得吉利罗佑、越南VINFAST、理想汽车等客户定点，我们预计未来业务预计持续放量。4）涡壳热销，排气领跑。2023年，公司涡壳产量为487.49万套，同比上涨26.15%；涡轮销量为446.47万套，同比上涨19.10%。公司排气歧管年产量可达480万套，主要分布在南阳飞龙、龙泰（泰国）和飞龙特铸三家公司，产能分别为300万套/100万套/80万套，公司汽车进排气歧管产量在2020年国内主要生产汽车进排气歧管12家企业中位列第二位。 投资建议：随着新能源汽车不断放量，销量增长可期；预计2024-2026年营收分别为47.23、58.71、70.63亿元，归母净利润为3.29、4.52、5.87亿元，EPS为0.57、0.79、1.02元。2025年3月4日收盘价16.43元，对应2024-2026年PE为28.69、20.89、16.08倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。3目录1、产品矩阵完善，营收持续上涨2、核心增长点：从机械水泵到电子水泵3、新能源业务放量，客户矩阵不断扩张4、涡壳热销，排气领跑5、投资建议与风险提示1产品矩阵完善，营收持续上涨4专注汽车专注汽车&民用热管理，积极拥抱民用热管理，积极拥抱新能源新能源图 1-1：飞龙股份公司发展历程资料来源：招股说明书、公司官网，华西证券研究所飞龙股份从事的主要业务是汽车领域热管理部件和民用领域热管理部件的制造、销售；细分为发动机热管理重要部件、发动机热管理节能减排部件，新能源、燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块等。公司于2011年在深交所上市，2016年成立新能源汽车部件公司，拓展新能源汽车零部件业务，迎接电动化、智能化转型带来的发展机遇。5199919522002200820112003201220162013201820192023建厂改制为河南省西峡汽车水泵股份有限公司南阳飞龙汽车零部件有限公司成立收购重庆飞龙江利汽车部件有限公司上海飞龙新能源汽车部件有限公司成立西峡县飞龙汽车部件有限公司成立西峡县西泵特种铸造有限公司成立河南飞龙（芜湖）汽车零部件有限公司成立深交所上市代码002536郑州飞龙汽车部件有限公司成立南阳飞龙之家酒店有限公司成立芜湖飞龙汽车电子技术研究院有限公司成立龙泰汽车部件（泰国）有限公司成立公司股权结构公司股权结构图 1-2：飞龙股份公司股权结构资料来源：天眼查，同花顺iFind,华西证券研究所公司股权结构较为集中。截止2024年10月19日，孙耀志先生和公司副董事长孙耀忠先生为公司的实际控制人，两人合计直接间接拥有公司19.96%的股份。6飞龙汽车部件股份有限公司河南省宛西控股股份有限公司孙耀忠张耀坤吴敏华其他孙耀志西峡县飞龙汽车部件有限公司郑州飞龙汽车部件有限公司南阳飞龙汽车零部件有限公司西峡县飞龙铝制品有限责任公司其他44.08%33.68%5.11%2.44%1.77%57%100%100%100%100%实际控制人公司产品矩阵完善，涵盖汽车和民用公司产品矩阵完善，涵盖汽车和民用领域领域图 1-3：公司主要产品1）在汽车领域，产品包括机械水泵、排气歧管、涡壳等，涵盖发动机热管理重要部件和节能减排部件。另外，公司还致力于新能源汽车、氢燃料电池、5G工业液冷和光伏系统冷却部件，主打电子水泵和温控阀系列产品。2）在民用领域，公司主要生产电子水泵系列产品和温控阀系列产品。未来发展将聚焦于提升现有产品技术水平，拓展市场应用领域，实现全面升级转型。7传统燃油车产品机械水泵机油泵排气歧管蜗壳电子真空泵电子机油泵电动车冷却液控制阀 发动机冷却液控制阀 燃料电池冷却液控制阀 热管理控制器新能源电子产品资料来源：公司年报、公司官网，华西证券研究所20242024年前三季度，业绩继续稳中有升年前三季度，业绩继续稳中有升8图 1-4：公司近年营收及增速（单位：亿元，%）、公司近年归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所2024年前三季度，公司营收和净利润均取得明显增长，主要得益于汽车市场需求释放和产品放量增长。1）公司主要产品涡轮增压器壳体产品增速稳定，混动汽车快速上量，新能源热管理部件产品逐步放量，推动了营收增长；2）新业务快速发展和成本控制也带来了归母净利润的增长。市场需求释放、新能源产品拓展、精益生产模式和原材料成本降低等因素共同推动业绩提升。20.8526.6628.2126.3826.6531.1632.5840.9534.96-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%051015202530354045营收yoy1.082.422.450.661.241.420.842.622.67-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.0归母净利润yoy20242024年前三季度，新能源业务毛利强势增长年前三季度，新能源业务毛利强势增长9图 1-5：公司分业务板块营收分布情况（单位：亿元）、公司分业务板块毛利分布情况（单位：亿元）资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所2024年前三季度，借力汽车新能源发展大势，公司新能源业务发展迅速，营收与毛利润快速增长。2023年，公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等传统业务为基础，保持市场占有率或增长，同时大力开发新能源汽车等相关部件，新能源业务迅速发展。2023年公司新能源冷却部件及模块营收实现3.74亿元，同比+62.54%，毛利润实现0.65亿元，同比+80.72%。6.92 9.78 13.24 15.11 18.80 18.70 15.87 15.66 14.04 17.24 0.20 0.32 0.94 2.30 3.74 05101520253035404520192020202120222023发动机节能降排部件传统发动机冷却部件新能源冷却部件及模块其他1.352.092.48282.624.004.693.853.80112.603.640.02 0.04 0.13 0.36 0.65 0123456