债市角度学习2025年政府工作报告：政策和改革共同作用，坚定扩大内需

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 政策和改革共同作用，坚定扩大内需 债市角度学习 2025 年政府工作报告  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 魏旭博 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 魏洁 13934662048 weijie@research.xbmail.com.cn 崔婷婷 18391239585 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 关注两会方向，科技仍有可为—3 月转债月报 2025-03-05 本轮信用债回调特征、空间及策略再校准—3月信用月报 2025-03-02 存单高位趋稳，哑铃策略当先—3 月固定收益月报 2025-03-02 制造业重回线上，表现符合季节性—2 月 PMI数据点评 2025-03-01 广义基金减持债券，商业银行增持存单—2025 年 1 月债券托管数据点评 2025-02-27 摘要内容 2025 年 3 月 5 日，十四届全国人大三次会议在北京召开，李强总理代表国务院在会议上作《政府工作报告》（以下简称“报告”）。整体看，今年政策基调延续强调“质的有效提升和量的合理增长”，推动高质量发展，强调各项政策和改革共同作用，坚定扩大内需。 具体学习体会如下： 1、增长目标维持，政策更加积极有为。今年 GDP 目标增速 5%左右，CPI目标增速 2%左右、为近年来首次下降，也更加务实。报告强调目标的设定既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接。而 CPI 增速目标定在 2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间。 2、财政政策持续用力、更加给力。财政支出强度明显加大，综合来看，2025年新增政府债务总规模合计为 11.86 万亿，叠加 2 万亿化债额度，预计政府债净增加规模将达到 13.86 万亿。 3、货币政策灵活精准，避免资金沉淀空转。将“实施适度宽松的货币政策”，“适时降准降息，保持流动性充裕”，尤其是在政府债券大幅提升规模、强调政策协同的背景下，预计降息降准的宽货币政策年内仍可期，从而“推动社会综合融资成本下降”，改善供求关系，促进物价合理回升和高质量发展。强调“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，预计今年结构性货币政策将发挥更大作用，在促进楼市股市健康发展，支持科技创新、绿色发展、提振消费，支持民营、小微企业等方面持续发力。 4、政策与改革共同作用。报告强调“打好政策‘组合拳’”，财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等不同面向的宏观政策要协同发力，提出政策和改革共同作用、政策与改革开放举措协调配合，增强政策合力。 5、坚持在发展中化债、在化债中发展。报告指出，稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。按照科学分类、精准置换的原则，做好地方政府隐性债务置换工作。 6、债市看法：预计两会对债市影响总体中性，当前资金面仍是核心影响因素，仍建议维持哑铃型组合，后续密切关注基本面变化。2025 年初以来，资金面是债市的核心影响因素，1 月资金利率带动了债市短端利率大幅上行，春节后，一方面，资金利率偏高的影响逐步从短端传导到长端，另一方面，1 月信贷“开门红”、地产等基本面数据出现好转、AI 等科技出现突破、民营企业座谈会召开等事件使得宏观叙事发生积极转变，也让市场修正了降息预期，债市整体出现回调。当前资金面仍是核心影响因素，仍建议维持哑铃型组合；央行重点关注防风险和缓解净息差压力下，资金面预计不会进一步收紧，如果资金利率不走高但维持 2 月下旬的紧平衡，建议选择回购+1Y 短债+少量 10Y&30Y 利率波段的组合；如果资金利率中枢下移，建议采取 1-2Y短债+中长久期利率债的组合。 风险提示： 经济复苏进程不及预期，政策落地不及预期，监管政策超预期，债市供给节奏超预期。 证券研究报告 2025 年 03 月 05 日 固定收益点评报告 西部证券 2025 年 03 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 增长目标维持，政策更加积极有为 ................................................................................. 3 二、 财政政策持续用力、更加给力 ......................................................................................... 6 三、 货币政策适度宽松 ........................................................................................................... 6 四、 政策与改革共同作用 ....................................................................................................... 7 五、 坚持在发展中化债、在化债中发展 ................................................................................. 7 六、 对债市影响如何？ ........................................................................................................... 9 七、 风险提示 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：历年来不同口径赤字率走势 ........................................................................................... 6 图 2：中国人民银行数量型货币政策工具 ................................................................................ 7 表 1：历年政府工作报告预期目标 .................................................