A股行业中观景气跟踪月报(2025年2月)：新能源和地产链出现持续改善信号

较 行业比较 证券研究报告 2025 年 03 月 05 日 新能源和地产链出现持续改善信号 —— A 股行业中观景气跟踪月报（2025 年 2 月） 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 本期投资提示： 一、工业部门分行业月度跟踪：设备更新受益方向和上游有色实现量价齐升，关注非金属材料、医药、电力设备等困境反转型行业供给出清机会。 ⚫ 1）量（营收）、价（PPI）、利（利润）：我们匹配了各个工业部门规模以上工企的营收增速、产品价格 PPI 增速和利润增速，并以各个指标历史分位数小于 30%或大于 70%为标准，筛选行业当前状态。2024 年 12 月-2025 年 1 月，量价齐升并带动利润增速维持较高水平增长的行业部门有（已进入高景气阶段）：有色金属（采选和冶炼加工），金属制品、机械和设备修理业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；量价继续承压导致利润增速处于历史低位的行业有（等待困境反转型）：非金属矿产和黑色金属（采选和冶炼加工），石油煤炭加工，医药制造，食品饮料中多数行业，轻工中的皮毛木材制品、家具制造和印刷业，金属制品，仪器仪表等。 ⚫ 2）产能利用情况：24Q4 工业企业整体产能利用率恢复至历史季节性中位水平（76.2%），边际恢复程度来看，其中汽车、电气机械和科技硬件设备提升明显。 ⚫ 3）供给端：同样按照分位数方法判断，截至 2024 年 12 月，短期的产成品存货增速和固定资产增速带来的长期供给压力均降至历史较低水平的行业有：非金属矿物制品业，医药制造，电气机械，仪器仪表等。 二、景气：2025 年 2 月制造业 PMI（50.2%）和非制造业 PMI 重回扩张区间，装备制造业（50.8%）、高技术制造业（50.9%）和建筑业（52.7%）表现强势；投入/产出价格 PMI 虽低于 50 但环比回升，制造业大企业 PMI 持续优于中小企业。 三、各行业高频中观量价指标： ⚫ 1）消费：耐用品外需回落、内需保持韧性，轻工产品和线下娱乐性消费好于线上消费和食品餐饮。 ✓ 汽车&家电：2024 年新能源车国内销售累计增速维持在 40%左右高增，限额以上家电和音像器材零售额累计增速边际提升约 3 个百分点达到 18%，两者近一年中分别有 5 个月和 8 个月实现加速增长。2024 年白电外销在海外补库下保持强劲，过去一年空调和洗衣机出口增速分别有 10 个月和 8 个月加速增长。进入 2025 年，由于发达市场补库接近尾声，预计白电外销在高基数压力下增速回落，白电内销在国补政策延续影响下预计 2025 年仍有一定韧性。 ✓ 消费电子：2024 年通讯器材/智能手机出货量累计增速分别有 7 个月/6 个月加速，随着 2025 年国补扩圈至消费电子领域和 AI 端侧产品涌现，消费电子产销有望继续提速。 ✓ 大众消费品：2025 年 1 月服装 CPI（1.3%，历史分位 34%）因暖冬旺季不旺边际回落。纺织品上游原料端价格增速多数继续走弱，截至 2025 年 2 月末，过去一年中增速环比回升月数在 5 个月以上的有乙二醇和纱线价格以及限额以上服装零售额，其他多数原料边际改善月数仅有 3-5 个月。轻工产品零售方面，文化办公/日用品全年 8 个月增速回升，体育娱乐用品/化妆品分别 7 个月/6 个月加速，而由于金价上行压制个人消费需求，金银珠宝零售额仅有 3 个月实现加速增长。 ✓ 线下消费：春节前后线下消费结构分化。餐饮社零增速偏弱，过去一年增速几乎持续下滑，2024 年末降至 5%小个位数增长。影视娱乐项目实现优质供给创造需求，2025 年春节档优质电影 IP 引爆观影热情，2025 年 1-2 月票房收入和观影人次累计增长 60%左右，带动票价恢复到 4%左右的正增长。 ✓ 线上零售：2024 年网上零售额触及瓶颈，下半年以来累计同比接近 0 增长。快递业务以价换量延续，截至2024年12月，快递业务收入和业务量分别累计增长 16%和 33%，快递单价较2023年降低14%。 ✓ 食品饮料：过去一年有一半月数茅台批发价和猪肉价格降幅收窄或增速回升。2025 年 1 月 CPI 春节效应下边际回暖，但供需矛盾依然存在，猪肉 CPI 同比 13.8%主要是 2024 年同期低基数造成，酒CPI 同比-2.5%续创历史最大降幅。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业比较 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共17页 简单金融 成就梦想 ⚫ 2）先进制造&科技：新能源供需边际改善，工程机械销售持续回升。 ✓ 光伏：行业反内卷推进和 2025 上半年抢装机预期发酵，产业链价格跌幅多有收窄。截至 2025 年 2 月，过去一年间，硅料和硅片价格降幅均有 7 个月在收窄，电池片和晶硅光伏组件价格降幅收窄月数分别为 8 个和 9 个。终端装机方面，尽管行业上半年由于电价改革形成抢装机预期，但据中国光伏行业协会 2025 年 2 月 27 日研讨会上预测，2025 年中国光伏新增装机将达到 215-255 GW，2024 年中国光伏新增装机为 277.57 GW，以此计算，2025 年中国光伏新增装机可能同比下滑 8.13%-22.54%，中长期产能消纳压力仍在。 ✓ 电池：电池原材料环节价格跌幅多有收窄，截至 2025 年 2 月，钴、镍和锂盐产品价格过去一年降幅实现边际收窄的月数均在 7 个及以上。 ✓ 机械设备：机器人：工业机器人产量 2024 年进入上升周期，全年累计增速达到 30%左右，且有 7 个月实现加速增长。工程机械：截至 2025 年 1 月，过去一年内挖掘机内销和出口增速边际改善的月数分别有 10 个和 11 个，国内设备更新和海外工程带来的需求增量持续性较好。 ✓ 电子：存储价格涨跌不一，DRAM 价格同比增速 2024 年 5 月起开始下降并转负，截至 2025 年 2 月降幅扩大至-30%，而 NAND Flash价格同比增速 2024 年初以来 8 个月回升，截至 2025 年 2 月同比增速提升至 14%。同期液晶电视面板保持小个位数同比增长，国内芯片产量、销售额增速以及光电子器件产量增速均保持在 20%-30%的较高水平。 ⚫ 3）地产链：房价止跌回稳推动销售和供给改善，建材家居以价换量为主。 ✓ 地产：房价止跌回稳政策效果逐步显现，推动供需修复。2024 年下半年以来，一二三线城市二手房挂牌价同比增降幅持续收窄。2024年，房地产开发投资完成额和新年开工面积