媒体Ⅱ行业影视剧行业深度：反转蓄力，曙光将临

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 24 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 媒体Ⅱ行业 2019-11-9 影视剧行业深度：反转蓄力，曙光将临 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  当下影视板块已初具反转条件，积极关注左侧布局机会 我们认为，伴随行业政策风险释放、公司逐步适应行业调整节奏、前期高成本库存消化渐尽、项目开工回暖，2020 年影视板块业绩预计迎来大幅增长；影视板块经历去年大幅资产减值后，商誉压力有所缓解，并且当下板块估值具备较强安全边际。我们建议积极关注估值处于安全边际、明年业绩预计显著改善的影视板块左侧布局机会。  行业出清下龙头优势愈发凸显，建议关注华策影视、慈文传媒 我们认为，在行业快速出清、去产能进程加速、回归内容本源、古装题材快速降温的发展趋势下，龙头公司优势愈发凸显： 1）华策影视，全网剧精品龙头，主动适应行业变化，调整制作方向，快速消化前期库存，储备充裕资金，19Q3 开机进程加速，后续片单储备丰富，明年业绩增长动力充足； 2）慈文传媒，精品网生内容龙头，主动把握政策导向和市场需求，积极调整优化产品结构，题材类型多元化，公司储备有《脱骨香》、《紫川》、《弹痕》、《大秦帝国》系列等项目，四季度预计有新项目开机，明年业绩有望迎来较大反弹。  技术进步和商业模式升级为影视行业成长提供新动能 技术进步：伴随 5G 商业化逐步落地，5G 的高带宽、低延时、多连接的特性，将助力 VR/AR 行业和超高清视频产业快速成熟，新的内容分发渠道对影视内容亦提出了新的需求，影视行业将迎来下一个“风口”，内容公司应当积极做好准备，把握机遇，迎接渠道升级和转变；此外，我们认为 AI 换脸技术在影视行业中具备良好的应用前景，有助于提升行业风控水平，降低因个别演员风险事件导致作品无法完成销售或播出的风险。 商业模式升级：伴随下游视频网站商业模式的演进，对内容的需求持续变化，我们认为未来内容制作方将走向两条道路：头部精品独立制作公司和依托于渠道平台的中小型自制/定制剧公司，头部公司在竞争中仍具备优势；伴随视频网站付费会员达到一定体量，2C 付费商业模式打开制作方利润空间上限的同时也可缓解视频平台采购投入、分摊风险、丰富内容库，是未来发展的一大趋势；影视出海将抬高行业天花板，出海渠道已打通，未来提升内容竞争力是关键。 [Table_Author] 分析师 王傲野 （8621）61118753 wangay@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518010002 联系人 徐润 （8621）61118753 xurun@cjsc.com.cn 联系人 分析师 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《传媒行业 2019 三季报综述：乐观看待板块机会，核心龙头价值凸显》2019-11-5 《2020 芒果招商资源会解读：IP 输出稳定，创新 内 容 持 续 ， 全 力 打 造 差 异 化 视 频 平 台 》2019-11-3 《2019Q3 传媒行业基金持仓分析——持续向优质龙头集中，布局左侧机会》2019-10-27 风险提示： 1. 影视行业政策变化带来的风险； 2. 业绩增长不及预期的风险。 -18%-6%6%18%30%2018/112019/22019/52019/82019/11媒体Ⅱ沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 行业研究┃深度报告 目录 居谷望山待春归：当下影视板块已具反转条件 ............................................................................. 4 1、利空逐步出尽，放松预期形成 ........................................................................................................................... 4 2、高成本库存消化渐尽，项目开工出现回暖 ......................................................................................................... 5 3、商誉压力有所缓解，明年业绩预计显著改善 ..................................................................................................... 8 4、估值已反映悲观预期，具备较强安全边际 ......................................................................................................... 9 大浪淘尽始是金：行业出清下龙头优势愈发凸显 ........................................................................ 10 加速出清去产能、回归内容本质、古装降温 ......................................................................................................... 10 华策影视：全网剧精品龙头，快速调整适应行业变化 ........................................................................................... 13 慈文传媒：精品网生龙头，国资纾困后再度起航 .................................................................................................. 17 风物长宜放眼量：影视产业重构孕育新机遇 ............................................................................... 18 趋势一：内容制作方走向两级化 ........................................................................................................................... 18 趋势二：2C 付费商业模式打开行业成长空间 ..................................................................................................