国产科学仪器龙头经营拐点显现，设备更新+国产替代助力发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月05日优于大市聚光科技（300203.SZ）国产科学仪器龙头经营拐点显现，设备更新+国产替代助力发展核心观点公司研究·深度报告环保·环保设备Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林联系人：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值21.70 - 22.79 元收盘价17.45 元总市值/流通市值7830/7824 百万元52 周最高价/最低价21.01/9.68 元近 3 个月日均成交额206.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告聚光科技：国产高端仪器装备领军企业。公司是一家以高端仪器装备产品技术为核心的高科技平台型企业，仪器业务占主营业务收入的比重维持在 70%左右。2009-2018，公司的营收由 5.3 亿增长至 38.2 亿元，CAGR高达 24.5%；归母净利润由 1.32 亿增长至 6.01 亿，CAGR 高达 18.34%。后因 PPP 项目拖累等原因发展陷入瓶颈期连年亏损。2025 年 1 月公司发布业绩预告实现归母净利 2-2.3 亿元，这是公司自 2020 年来首次盈利。科学仪器行业：大国崛起下的黄金赛道。科学仪器是用以检出、测量、观察、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，广泛应用于环境、科研、生命科学、半导体、三方检测等下游。全球科学仪器市场规模由 2015年的 514 亿美元增至 2022 年的 747 亿美元，中国市场容量排在全球第三，市场份额超过 90 亿美元，但大部分高端仪器的国产渗透率不足 1.5%，国内科学仪器公司在市值、收入利润和产品布局上均与海外龙头差距明显。4+X 战略布局，覆盖下游多行业。公司在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。子公司谱育科技更是在高端质谱仪器领域实现了重大突破。为什么我们在当前时点看好聚光科技？1）外部催化：2025 年 1 月美国宣布将高参数流式细胞仪和用于蛋白分析的液相色谱质谱仪加入禁止出口名单，国产替代有望加速；2）内部催化：我国超过 40%的重要科学仪器均处于超龄服役状态，2024 年 3 月开始的设备更新政策有望带动更多替换需求；3）经营拐点：2023 年以来公司执行的一系列降本增效成果斐然，实现 2020 年以来首次扭亏，进入良性经营状态；4）历史包袱减轻：在地方化债的背景下，历史上持续拖累公司业绩的商誉和 PPP 项目对公司的负向影响逐渐消除。盈利预测与估值：预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.09、3.13、4.18 亿元（-165%/50%/33%，2024 年公司业绩扭亏故表观增速为负数）。通过多角度估值，预计公司股票价值在 21.7-22.79 元之间，较当前股价有24.4%-30.6%的溢价。站在当前时点，公司内部降本增效完成，PPP 包袱显著减轻，再叠加内部（国产设备更新）外部（美国制裁）双重催化，公司进入良性经营状态。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提 PPP 和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,4513,1823,6374,1124,624(+/-%)-8.0%-7.8%14.3%13.1%12.5%归母净利润(百万元)-375-323209313418(+/-%)61.3%-13.9%-164.8%49.8%33.3%每股收益（元）-0.83-0.720.470.700.93EBITMargin-8.7%-9.6%8.4%10.1%11.1%净资产收益率（ROE）-11.6%-11.1%6.7%9.4%11.3%市盈率（PE）-20.8-24.037.024.718.5EV/EBITDA-80.4-85.137.728.924.0市净率（PB）2.412.662.502.312.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录聚光科技：国产高端仪器装备领军企业 ............................................ 5二十年打造高端仪器装备民族品牌 ........................................................5股权结构：双实控人结构稳定 ............................................................5财务分析（2009-2018）-发展黄金期 ......................................................6财务分析（2019-2023）-发展阵痛期 ......................................................7科学仪器行业：大国崛起下的黄金赛道 ............................................ 9科学仪器是科技进步的重要前提和基础保障 ................................................9市场空间：2022 年国内市场规模突破 90 亿美金，全球第三 ................................. 10技术水平：高端仪器壁垒较高，国产化率极低 .............................................12海外对比：与龙头公司差距极大 .........................................................13国内对比：聚光科技是国内科学仪器行业龙头 .............................................154+X 战略布局，覆盖多个下游应用行业 ............................................16智慧环境板块 .........................................................................17智慧工业板块 ................................................................