2024年营收结构性调整，继续布局“算力+连接”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月02日优于大市中兴通讯（000063.SZ）2024 年营收结构性调整，继续布局“算力+连接”核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.66 元总市值/流通市值184931/184931 百万元52 周最高价/最低价44.66/23.30 元近 3 个月日均成交额9382.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯（000063.SZ）-2024 上半年业绩稳健增长，坚持“连接+算力”布局》 ——2024-08-19《中兴通讯（000063.SZ）-坚持自主创新，积极布局“算力+连接”》 ——2024-06-13《中兴通讯（000063.SZ）-一季度平稳发展，加速“连接+算力”拓展》 ——2024-04-28《中兴通讯（000063.SZ）-2023 年经营稳健，研发保持高强度投入》 ——2024-03-14《中兴通讯（000063.SZ）-三季度研发投入持续加大，致力于构建全面数字经济底座》 ——2023-10-26中兴通讯 2024 年营收 1212.99 亿元，下降 2.38%，归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%，扣非净利润 61.79 亿元，同比下降 16.49%。2024 年 Q4 营收 312.5 亿元，同比下降 10.34%，归母净利润 5.18 亿元，同比下降 65.08%。拟向全体股东每 10 股派发 6.17 元人民币现金（含税）。行业投资结构调整致 ICT 产业结构变化，公司收入承压。（1）5G 网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降、结构变化，2024 年公司运营商网络营业收入 703 亿元，同比减少 15.02%。（2）公司在政企市场加大研发投入，提升国产算力配套产品（服务器等）竞争力，2024 年公司政企业务营收 186 亿元，同比增长 36.68%。（3）公司紧抓 AI 机遇，围绕“双千兆”网络升级、AI 手机等机会，公司抢先布局全系列多形态 AI 终端，家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，拉动消费者业务营收同比增长 16.1%，其中手机产品营收同比增长超 40%。收入结构有所调整，毛利率同比下降 3.57pct。公司 2024 年综合毛利率为37.91%，同比下降 3.57pct，主要是收入结构所有影响，随着毛利率相对较低的服务器产品收入占比提升，公司政企业务毛利率同比下降 19.58pct 至15.33%。运营商业务和消费者业务毛利率同比分别增长 1.79pct/0.57pct。资源精准投放，费用有所减少。费用方面，公司 2024 年研发、销售、管理费 用 率 分 别 为 19.8%/7.3%/3.7% ， 三 项 费 用 率 同 比 分 别 减 少0.54pct/0.81pct/0.84pct。公司聚焦重点项目，精准投放，提升管理经营效率，三项费用率得到有效管控。公司 2025 年继续以“连接+算力”为支点，加速拓展算力、手机业务。（1）算力领域，公司以全栈能力推动多样化国产智算生态发展。在智算基础设施和平台技术方面，实现国产智算服务器规模发货；自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster 训推平台支持高效部署 DeepSeek。（2）在手机领域，公司发力 AI 手机，布局“AI for All”全场景生态。公司家端产品年发货量已破亿，连续四年全球第一。公司将持续布局全系列多形态的 AI终端产品，以 AI 手机作为入口，打造以 AI 语音为主的全新多模态交互体验。风险提示：5G-A 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司继续布局“算力+连接”，经营稳健有韧性。调整盈利预测，预计公司 2025-2026 归母净利润分别为 89/99 亿元（前次预测为101/109 亿元），当前股价对应 PE 分别为 21/19X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)124,251121,299131,880145,490159,314(+/-%)1.1%-2.4%8.7%10.3%9.5%净利润(百万元)932684258884987711418(+/-%)15.4%-9.7%5.4%11.2%15.6%每股收益（元）1.951.761.862.062.39EBITMargin7.4%6.1%8.4%8.2%8.6%净资产收益率（ROE）13.7%11.6%11.4%11.7%12.6%市盈率（PE）19.822.020.818.716.2EV/EBITDA23.126.724.222.720.5市净率（PB）2.722.542.372.202.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年营收承压，收入结构有所调整2024 年收入和利润增长承压。中兴通讯 2024 年营收 1212.99 亿元，下降 2.38%，归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%，扣非净利润 61.79 亿元，同比下降16.49%。2024 年 Q4 营收 312.5 亿元，同比下降 10.34%，归母净利润 5.18 亿元，同比下降 65.08%。拟向全体股东每 10 股派发 6.17 元人民币现金（含税），分红率达 35%。图1：中兴通讯营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中兴通讯单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兴通讯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中兴通讯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理营收结构性调整。（1）5G 网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降、结构变化，2024 年公司运营商网络营业收入 703 亿元，同比减少 15.02%。（2）公司在政企市场加大研发投入，提升国产算力配套产品（服务器等）竞争力，2024 年公司政企业务营收 186 亿元，同比增长 36.68%。（3）公司紧抓 AI 机遇，围绕“双千兆”网络升级、AI 手机等机会，公司抢先布局全系列多形态 AI 终端，家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，拉动消费者业务营收同比增长 16.1%，其中手机产品营收同比增长超 40%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务收入结构（单位：亿元）图6：公司国内和海外业务占收比（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2024 年资源精准投放，费用有所减少收入结构有所调整，毛利率同比下降 3.57pct。公司 2024 年综合毛利率为 37.91%，同比