通信行业周报：算力恐慌下跌后的思考

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信 算力恐慌下跌后的思考 本周海内外算力板块均出现较大波动，市场情绪普遍回落。我们认为，本次回落主要受全球宏观经济对高风险资产的冲击，叠加 GPT4.5 不及预期，多方面因素形成共振导致短期跌幅较大。但算力需求释放的逻辑仍未发生动摇，海外需要突破性创新撬动算力需求，国内 AI 产业起步较晚，基数较低，主要应关注算力产业链边际变化。 【宏观层面：美国经济活动回落+关税】 美国宏观数据及关税政策预示经济活动回落。根据世界大型企业研究会数据，美国 2 月消费者信心指数为 98.3，显著低于 1 月的 105.3，该数据已连续三个月走低；根据密歇根大学调查，消费者对未来 5-10 年的长期通胀率预期上修至 3.5%，为 1995 年 4 月来的最高水平；标普全球的美国 2 月服务业 PMI 初值意外从 52.9 跌至 49.7，创 2023 年 1月份以来新低。同时美国关税政策使通胀问题复杂化，美联储利率面临居高不下风险。另外联邦政府降本裁员可能进一步削弱就业数据。多因素共振使得市场认为美国经济增长将发生转变，从而变得高度敏感，避险情绪上升。 【中观层面：英伟达财报的“喜”与“忧”，GPT4.5 不及预期】 英伟达财报超预期，市场产生分歧。周四英伟达发布 FY25Q4 财报，营收与净利润均超出市场预期，且 B 系列产能问题已得到解决，并成为公司历史上推广速度最快的产品。但其优异的业绩并未让市场满意，周四当日英伟达股价跌幅达 8.5%。尽管相关数据超出市场预期，但超出预期幅度是自 2023 年 2 月以来的最小幅度，意味着英伟达的迅猛势头转弱。与此同时，英伟达的盈利上涨幅度也是 2022 年 11 月以来最小纪录，市场从坚定选择算力转变为产生分歧。 本周的另一事件是 Open AI 正式发布 GPT4.5，尽管部分性能有所提升，但其没有突破性的创新，且在 SWE-Bench Verified 基准测上逊色于 OpenAI 的 deep research 和 Anthropic 的 Claude 3.7 Sonnet；在SWE-Lancer 编程测试上不及 deep research。GPT4.5 的不及预期进一步使得市场对 AI 发展的担忧加剧。 【微观层面：重视国产边际变化】 Deep Seek 的出现推动推理端算力需求激增叠加美国进一步加强芯片封锁将加速国产算力加速崛起，市场核心关注各条产业链的边际变化，国产算力多条产业链有望深度受益。数据中心需求抬升将加速老旧数据中心去库存进程，加速机房改造并提高资源利用率；各大企业加速落地大模型并加强推理侧 AI 的开发，计算量激增导致芯片需求激增，算力租赁相关企业有望受益；IDC 加速向 AIDC 转型，单位功率密度迅增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：国内算力需求的起点》 2025-02-23 2、《通信：Deep Seek 的启示：不容忽视的算力前端需求》 2025-02-15 3、《通信：算力依旧——Capex 点亮创新之路》 2025-02-09 -20%-6%8%22%36%50%2024-032024-062024-102025-02通信沪深3002025 03 01年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 速抬升，相关配套如液冷、电源等设备升级将变成必选项，加速换代将产生大量需求，相关企业有望受益此需求。 我们认为，尽管以上多方面因素均使市场情绪低迷，但从根本上来讲，以上事件均并未使 AI 叙事逻辑发生改变。正如黄仁勋在法说会上表示，AI 应用尚处于起步阶段，后续 AI Agent、多模态 AI 的发展仍将保持算力的高需求。目前海内外云厂商均加码投资 AI 基础设施建设，创新性技术突破的出现将只是时间问题。短期来看，市场对于 AI 发展前景持摇摆态度也属正常，而长期视角下，只要 AI 发展的逻辑并未出现动摇、产业发展按照规律持续进行，算力产业链的景气度终将回归。而海外需要突破性创新带动算力需求，国内 AI 产业起步较晚，基数较低，主要应关注算力产业链边际变化。 周末我们亦反思年后的市场表现，在坚定看好算力板块的同时会更加强调边际定价，重视新兴的成长方向与个股，如威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立。同时建议关注相关产业链如数据中心方向润泽科技、万国数据、数据港、光环新网、奥飞数据等，CDN 方向网宿科技等。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 1.94 4.99 8.73 11.58 87.70 20.23 11.56 8.71 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 4.13 8.80 11.98 131.40 23.24 10.91 8.01 300394.SZ 天孚通信 买入 1.32 2.42 3.78 4.82 76.50 36.52 23.42 18.36 002463.SZ 沪电股份 买入 0.79 1.25 1.63 1.96 41.30 27.96 21.47 17.91 002837.SZ 英维克 买入 0.47 0.72 0.94 1.21 67.90 63.09 47.94 37.21 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 03 01年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资策略：算力恐慌下跌后的思考 .............................................................................