科创板新股申购策略之二十五：清溢光电-卓越新能报价策略，估值区间35.96％~66.52％分位理性选择

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1 新股研究 策略研究 证券研究报告 新股申购策略 2019 年 11 月 6 日 清溢光电&卓越新能报价策略：估值区间 35.96%-66.52%分位理性选择 ——科创板新股申购策略之二十五 相关研究 科创板新股申购策略系列报告 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示：  从入围角度出发，我们建议清溢光电的申购价格区间为：8.79 元-8.82 元，即位于估值区间 65.16%-66.52%分位。建议卓越新能的申购价格区间为：44.26 元-44.32 元，即位于估值区间 35.96%-36.68%分位。同时，需警惕入围价格区间收窄带来的剔除风险。我们将持续跟踪市场博弈环境等因素，如建议申报价格有调整，将及时发布更新报告，敬请关注！  中性预期情形下，清溢光电、卓越新能三类配售对象的网下配售比例分别是：科 A 为0.1354%、0.1558%；科 B 为 0.1355%、0.1483%； 科 C 为 0.1107%、0.1237%。对应的预期价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：科 A 为 9.53 万元、27.59万元；科 B 为 9.54 万元、26.26 万元；科 C 为 7.79 万元、21.91 万元。  AHP 分值——清溢光电、卓越新能分别为 2.863 分、2.432 分，位于总分的 46%、38%分位。清溢光电是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，产品填补国内中高端掩膜版市场空白，打破了外资厂商在国内的垄断地位。在 IHS 2018 年全球平板显示掩膜版企业销售额排行中，公司位列第六，是唯一上榜的且市场份额最高的本土企业。公司高精度平板显示用掩膜版的生产技术达到国际水平，图形设计处理、光刻工序工艺、显影蚀刻工序工艺等技术，均位于国内领先水平。目前公司与京东方、天马、华星光电等平板显示领域知名企业，中芯国际、英特尔、艾克尔等半导体芯片领域知名企业建立了稳定的合作关系。卓越新能是国内产销规模最大的生物柴油生产和废油脂处置企业，公司自主研发创新，形成了一套先进的、能适用国内废油脂特点的生物柴油生产工艺体系，废油脂转酯化率达 98%，主导产品生物柴油达到欧美相关使用要求并实现大量出口，整体技术处于业内领先水平。2016-2017 年公司生物柴油产量达 22 万吨以上，估算产量占比在 20%以上。2016-2019 年 3 月，生物柴油出口量占同期国内出口量的 85.50%、76.67%、54.46%和 37.54%，累积净创汇 2.94 亿美元，连续三年国内出口量第一。  风险提示：（1）报价上：需注意定价区间收窄带来的报价剔除风险，此外卓越新能估值较可比公司略偏高，需注意上市后破发风险。（2）公司基本面：卓越新能需警惕汇率波动、目标市场的需求变动以及进出口政策的变动、原材料供应价格波动、增值税即征即退政策变化等风险；清溢光电需警惕下游平板显示行业发展变化、8.5 代掩膜版面临国际竞争对手的价格竞争导致毛利率持续下降等风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 预期发行价区间与网下配售比例 ..................................... 4 2. 同行估值对比与报价博弈分析 ........................................ 4 2.1 可比公司估值对比：清溢光电明显偏低，卓越新能略偏高............... 4 2.2 清溢光电、卓越新能分别建议重点选择申购价格区间的65.16%-66.52%、35.96%-36.68%分位 .................................................... 6 3. 基本面对比分析 .............................................................. 6 3.1 清溢光电—AHP 分值为 2.863 分，位于总分的 46%分位 .............. 6 3.2 卓越新能—AHP 分值为 2.432 分，位于总分的 38%分位 ............... 7 3.3 财务指标对比分析 ..................................................................................... 9 3.3.1 清溢光业绩增速较高，毛利率稳定 ....................................................................9 3.3.2 卓越新能业绩增速领先同行可比，毛利率实现反超 ..................................... 10 风险提示： ...................................................................... 11 附录：发行方案要点梳理 ................................................. 11 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：清溢光电营收、归母净利及增速 ................................................................. 7 图 2：清溢光电报告期各产品收入构成 ................................................................. 7 图 3：卓越新能营收、归母净利及增速 ................................................................. 8 图 4：卓越新能报告期各产品收入构成 ...............................................