开放最全解析：金融、产业、经济

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 孟一坤 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 周琳 021-3856 5612 zhoul@xyzq.com.cn 王亦奕 021-6898 2351 wangyiyi@xyzq.com.cn 李美岑 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 张兆 021-6898 2352 zhangzhaoyjs@xyzq.com.cn 张勋 021-3856 5943 zhangxun@xyzq.com.cn 孟一坤 021-2037 0730 mengyikun@xyzq.com.cn 相关报告 首批创业板公司表现面面观——科创板系列之三（20190507） 盈利底已现——A 股 2018 年报和 2019 年一季报业绩深度分析系列之一（20190506） 历史经验比较：寻找中国制造业冠军——中国股市十年展望之二（20190409） 重视“科技基建”与制造业减税——2019 年政府工作报告解读（20190305） 重构创新大时代 ——2019 年度A股 市 场 投 资 策 略（20181210） 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 投资要点 #summary# ★题记：国家未来的前途在“开放”——任正非 ★开放的红利，将对股市、金融市场、产业、经济产生全方位影响。 回顾改革开放 40 年历史，第一轮商品市场开放的红利，加入 WTO，经常账户开放，中国经济成功跃居全球第二。展望新时代，第二轮开放红利很重要，已经 2015-2019 年间的外汇、股票、债券市场发生。如：人民币加入 SDR、陆股通、纳入 MSCI、债券通……第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利从四个层面来理解：股市——金融市场——产业——整体经济，都将发生深远的变化。这个过程不仅使资本市场受益，也将在金融服务实体、间接融资模式向直接融资模式转变的过程中，在促进产业转型升级、经济高质量发展中扮演更重要角色。 ★海外对比，有望带来中国股市第一次“长牛”。 中国需要与世界经济产生更多的连接与交融，经济发展未来的前途在开放。借鉴日本、韩国、中国台湾地区，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市，有望迎来历史上第一次“长牛”。 1) 韩国在 90 年代逐步放开金融市场，如：汇率逐渐市场化，资本账户和利率管制逐渐放松，加入 MSCI。对应在 1992 年 8 月到 1994 年 11 月韩国股市 100%以上涨幅。 2) 日本在 70 年代中后期，以固定汇率转变为浮动汇率，资本账户和利率管制逐渐放松，融资渠道开始重视直接投资作为金融开放典型标志。对应1975 年到 1982 年出现慢牛行情，期间日经 225 指数收涨 109%，好于同期美、德、韩等国家主要指数表现。 3) 新兴市场，以印度、俄罗斯为例，大致类似的宏观背景下，采取部分放开条件下更容易释放长期慢牛的开放红利。如俄罗斯是激进的开放模式，中间积累了很多风险没有化解，股市波动率明显高于印度市场。 ★不仅仅股市，债市、衍生品、金融业的大门也将越开越大。 债券市场已被纳入巴克莱指数，衍生品的种类、参与者越来越多，2020 提前取消外资金融机构持股比例限制、QFII 额度全面放开。我们开放的“制度红利”将对资成本市场产生全方位影响。 ★金融开放，亦将对产业、经济等产生深远、全方位影响。 经济开放是高质量发展、产业升级、技术进步的必由之路。1）产业结构发生变化，服务业增加值占比逐渐上升。1970 年代中期到 1980 年代中期日本金融开放期间，日本服务业在 GDP 占比从 50%左右提升 10%，至 60%。2）在加入 WTO 后，第一轮开放红利，中国申请 PCT 专利数量出现快速提升，在开放的大背景下，产业、经济都可能迎来质的飞跃和变化。这在一定程度上也有助于我们建设以创新为代表的现代化经济体系。 风险提示：全球资本回流美国超预期、经济与企业盈利超预期下滑等。 #title# 开放最全解析：金融、产业、经济 #createTime1# 2019 年 11 月 5 日 23159282/43348/20191105 16:36 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1. 金融开放：金融业与金融市场第二轮开放红利 ..................................... - 4 - 2. 股市开放：有望迎来第一次“长牛”机会 ................................................. - 7 - 2.1 股市开放：韩国 90 年代金融开放，助推股市 2 年翻倍 ....................... - 7 - 2.2 股市开放：日本 70 年代中后期开放，实现 7 年“长牛” ....................... - 9 - 2.3 股市开放：渐进式开放更优选，印度股市波动小于俄罗斯 ........... - 11 - 2.4 股市开放：选择该国具备产业比较优势标的资产 ............................ - 12 - 3. 债市开放：最重要的是利率债市场 ...................................................... - 19 - 4. 衍生品开放：未来市场仍是一片蓝海，潜力巨大 ............................... - 21 - 5. 金融业开放：重点是取消持股比限制，有助于降低融资成本 ........... - 23 - 6. 产业开放：服务业、制造业、农业、能源等领域扩大开放 ............... - 25 - 风险提示 .................................................................................................................. - 29 - 图表 1：“金融开放”：金融业开放、金融市场开放两个维度 ............................. - 5 - 图表 2：金融业开放：制度红利存在较大空间，将会长期释放 ......................... - 6 - 图表 3：开放的红利从经常账户转向金融账户 .......................................