公司深度报告：大湾区公路龙头，“公路+环保”双轮齐驱

大湾区公路龙头，“公路+环保”双轮齐驱 [Table_CoverStock] —深高速(600548)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 02 月 21 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号 S1500524070004 邮 箱 kuangpeiqin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 深高速(600548) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 11.58 52 周内股价波动区间(元) 13.52-8.93 最近一月涨跌幅(％) -7.80 总股本(亿股) 21.81 流通 A 股比例(％) 65.72 总市值(亿元) 252.53 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大湾区公路龙头，“公路+环保”双轮齐驱 [Table_ReportDate] 2025 年 02 月 21 日 本期内容提要: [Table_Summary] 大湾区公路龙头，“公路+环保”双主业运营 公司背靠深圳国资，主要从事收费公路业务及大环保业务的投资建设及经营管理，其中公路主业贡献绝大部分收入和毛利。公司路产覆盖区域核心路网，区位优势显著，截至 2023 年末公司合计拥有 10 条控股路段，6 条参股路段，合计控股权益收费里程 660 公里，从区位看主要分布在广东、湖南及江苏等地区，多为区域内重要交通干道，区域龙头地位稳固。2023 年受益于防疫政策优化、经济运行情况恢复等因素，公司路费收入随车流量恢复而恢复增长，剔除武黄高速 2022 年底特许经营期到期带来的可比口径影响，公司2023 年总营收同比增长 3.2%，路费收入同比增长 16.4%，归母净利润同比增长 15.4%。 大湾区赋能+改扩建推进，公路主业多维成长。 1）行业层面：受益区域内需求高增+路网织密，中长期发展向好，此外关注公路行业新政策法规落地进展。 2）公司层面：夯实优质路产压舱石，推进改扩建高速扩容。存量方面，优势区域+优质路产推动公司车流量及路费收入稳健成长；增量方面，公司目前共有 2 条改扩建路产（机荷高速、参股广深高速）和 2 条新建路产（外环三期、沿江二期深中通道深圳侧接线），改扩建完成后或推动主业业绩成长性提升。 双主业战略明晰，大环保构筑第二增长极 公司坚定双主业发展，探索公路运营以外的第二增长曲线，主要聚焦“清洁能源发电+固废资源化处理+水环境治理及其他”三大板块，通过收并购切入环保领域。其中，清洁能源发电方面，截至 2023 年末公司风电累计装机容量 648MW；固废资源处理方面，截至 2023 年末公司有机垃圾设计处理规模 6900 吨/日，汽车拆解及废旧电池综合利用快速发展。展望未来，公司将加大存量项目提质增效发展力度，并持续拓展风电+光伏等优质项目以提升板块总体盈利水平。 房地产开发稳步去化，金融投资风险可控 公司房地产项目主要包括贵龙项目、梅林关更新项目（参股）、新塘项目（参股），其中贵龙项目受地产大环境影响，洋房销售节奏较缓；梅林关更新项目住宅销售完成，办公、商业及商务公寓综合建筑去化仍在积极推进；新塘项目启动较晚，为收费公路沿线土地开发业务，有待继续跟踪。此外，公司持有贵州银行、晟创基金、国资协同发展基金等股权，金融投资的国资属性较强、风险总体可控，有望持续贡献稳定收益和业绩增量。 盈利预测与投资评级 暂不考虑未落地的向特定对象发行 A 股事项的财务影响，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为 82.43 亿元、88.74 亿元和 93.34 亿元，归母净利润分别 13.74 亿元、18.76 亿元、20.53 亿元，现价对应 PE 分别为 18.4 倍、13.5 倍、12.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：政策风险；业务拓展风险；建设管理风险。 -20%0%20%40%60%24/0224/0624/10深高速沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 9,373 9,295 8,243 8,874 9,334 增长率 YoY % -13.9% -0.8% -11.3% 7.7% 5.2% 归属母公司净利润(百万元) 2,016 2,327 1,374 1,876 2,053 增长率 YoY% -22.8% 15.4% -40.9% 36.5% 9.4% 毛利率% 32.2% 36.0% 31.7% 34.4% 35.5% 净资产收益率ROE% 9.4% 10.4% 6.1% 8.0% 8.4% EPS(摊薄)(元) 0.92 1.07 0.63 0.86 0.94 市盈率 P/E(倍) 12.52 10.85 18.37 13.46 12.30 市净率 P/B(倍) 1.18 1.13 1.12 1.08 1.04 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 2 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 大湾区公路龙头，“公路+环保”双主业运营 ............................................................................ 6 1.1 大湾区公路龙头，双主业格局稳健 ........................................................................... 6 1.2 深圳市国资委直管，重视股东回报 .......................................................................... 7 1.3 路产业务贡献主要业绩，环保业务规模有所扩张 .................................................. 8 1.4 区域龙头地位稳固，改扩建需求大 .......................................................................