2025年三季度报告点评：Q3归母净利润高增35%，集运分部净利润高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 招商轮船(601872) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号 S1500524070004 邮箱 kuangpeiqin@cindasc.com 黄安 交运行业分析师 执业编号 S1500524110001 邮箱 huangan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 招商轮船（601872.SH）2025 年半年度报告点评：Q2 归母净利润+12%，集运分部净利润高增 招商轮船（601872.SH）2024 年年报点评：扣非归母净利润+8.07%，散运、集运分部净利润高增 招商轮船（601872.SH）深度报告：全球油散龙头，静待各板块共振 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 招商轮船（601872.SH）2025 年三季度报告点评：Q3 归母净利润高增 35%，集运分部净利润高增 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：招商轮船（601872.SH）发布 2025 年三季度报告。 ⚫ 营业收入：25Q1～3 累计实现 193.10 亿元，同比增长 0.07%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 55.95、69.89、67.25 亿元，同比增速分别为-10.53%、0.13%、10.95%。 ⚫ 归母净利润：25Q1～3 累计实现 33.00 亿元，同比下滑 2.06%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 8.65、12.59、11.75 亿元，同比增速分别为-37.07%、12.25%、34.75%。 ⚫ 扣非归母净利润：25Q1～3 累计实现 29.01 亿元，同比下滑 11.78%，其中 25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 8.53、10.53、9.95 亿元，同比增速分别为-37.20%、-3.04%、17.93%。 分板块表现： ➢ 油轮运输：9 月受益于大西洋货盘增加、OPEC+增产以及 VLCC 油轮短缺等因素，运价高企。 ◼ 营业收入：25Q1～3 累计实现 67.34 亿元，同比下滑 3.55%，其中 25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 21.37、23.06、22.91 亿元，同比增速分别为-16.29%、-4.28%、13.42%。 ◼ 分部净利润：25Q1～3 累计实现 18.90 亿元，同比下滑 8.25%，其中 25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 4.87、8.06、5.97 亿元，同比增速分别为-44.02%、0.22%、54.77%。 ➢ 干散货运输：发挥中国船东、中国客户优势及市场经营能力，TCE 持续跑赢市场。 ◼ 营业收入：25Q1～3 累计实现 60.84 亿元，同比增长 0.23%，其中 25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 16.80、20.21、23.83 亿元，同比增速分别为-11.39%、-2.00%、12.84%。 ◼ 分部净利润：25Q1～3 累计实现 7.14 亿元，同比下滑 38.97%，其中 25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 1.59、2.63、2.92 亿元，同比增速分别为-55.46%、-40.66%、-21.04%。 ➢ 集装箱运输：紧抓市场机遇叠加精益运营，实现逆势增长。 ◼ 营业收入：25Q1～3 累计实现 44.26 亿元，同比增长 9.20%，其中 25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 11.38、18.82、14.06 亿元，同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 比增速分别为 9.63%、11.73%、5.67%。 ◼ 分部净利润：25Q1～3 累计实现 10.37 亿元，同比增长 119.70%，其中 25Q1、25Q2、25Q3 分别实现 3.35、2.93、4.09 亿元，同比增速分别为 222.12%、115.15%、76.47%。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025～2027 年实现营业收入265.00、277.85、288.20 亿元，同比增速分别为 2.72%、4.85%、3.73%，实现归母净利润 56.21、63.14、67.50 亿元，同比增速分别为 10.05%、12.33%、6.90%，对应 EPS 为 0.70、0.78、0.84 元，2025 年 10 月29 日收盘价对应 PE 为 12.33、10.97、10.26 倍，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 25,881 25,799 26,500 27,785 28,820 增长率 YoY % -12.9% -0.3% 2.7% 4.9% 3.7% 归属母公司净利润(百万元) 4,837 5,107 5,621 6,314 6,750 增长率 YoY% -4.9% 5.6% 10.0% 12.3% 6.9% 毛利率% 25.9% 28.4% 29.0% 30.5% 31.5% 净资产收益率ROE% 13.1% 12.8% 13.3% 13.7% 13.5% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.63 0.70 0.78 0.84 市盈率 P/E(倍) 14.32 13.56 12.33 10.97 10.26 市净率 P/B(倍) 1.88 1.73 1.64 1.51 1.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11,082 10,353 12,732 13,174 14,333 营业总收入 25,881 25,799 26,500 27,785 28,820 货币资金 4,953 4,589 6,828 7,026 7,984 营业成本 19,177 18,467 18,805 19,297 19,742 应收票据 0 3 3 3 3 营