首次覆盖报告：立足稀土资源禀赋，上中下游协同发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/39 [Table_Main] 公司研究|金属材料|稀土 证券研究报告 北方稀土(600111)公司研究报告 2025 年 02 月 21 日 [Table_Title] 立足稀土资源禀赋，上中下游协同发展 ——北方稀土(600111)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  《稀土管理条例》正式施行，行业供需格局有望改善 供给端，稀土作为全球争夺的战略性矿产资源，中国稀土资源储量和产量占比居全球首位，2024 年国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 27 万吨（+5.88%）、25.4 万吨（+4.16%），相较于过去 3 年 20%以上的增速大幅放缓，随着《稀土管理条例》于 2024 年 10 月 1 日正式实施，稀土供给侧可持续发展新格局有望进一步深化。需求端，稀土在高技术领域的应用范围不断扩大，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张，叠加行业技术进步和国家政策的支持，稀土产业将迎来高速成长的机遇期。  白云鄂博稀土资源全球居首，公司稀土分配指标稳步提升 白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床，累计查明的稀土资源总储量已经达到了 1.8 亿吨，保有资源总储量达到了 1.59 亿吨，稳居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权，向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供稳定的原料保障。公司稀土开采和冶炼分离指标分配占比稳中有升，近 2 年分别维持在 70%和 67%，轻稀土年度增量指标向公司集中配给，持续稳定的指标获得量不断巩固公司资源优势、核心竞争力及供应保障能力，体现了公司的行业地位和发展潜能。  全产业链布局协同发展，磁性材料市占率进一步提升 公司通过独资设立、合资组建、并购重组等方式发展磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料等稀土功能材料产业，现拥有储氢材料-镍氢动力电池、磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。2023 年和 2024 年前三季度，公司磁性材料销量分别为 5.1 万吨（同比+36.0%）、4.5 万吨（同比+28.6%），磁性材料产业释放整合效能，产品市场占有率进一步提升。2024 年 10 月，公司拟出资 4000 万元成立合资公司北方招宝，目前已取得营业执照，将建设年产 3000 吨高性能钕铁硼磁性材料项目。  投资建议与盈利预测 当前全球供应链安全风险凸显，稀土的战略价值迅速提升，《稀土管理条例》的正式实施进一步深化稀土供给侧可持续发展新格局，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张为稀土行业发展注入动力。我们预计，公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.65、26.76 和 44.83 亿元，当前股价对应 PE 分别为 79.19、31.51 和 18.81 倍，给予“增持”评级。  风险提示 宏观经济风险、稀土政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37260.04 33496.99 31000.50 38730.79 49229.59 收入同比(%) 22.53 -10.10 -7.45 24.94 27.11 归母净利润(百万元) 5984.06 2370.74 1065.09 2676.19 4482.58 归母净利润同比(%) 16.65 -60.38 -55.07 151.26 67.50 ROE(%) 30.18 10.97 4.70 10.60 15.21 每股收益(元) 1.66 0.66 0.29 0.74 1.24 市盈率(P/E) 14.09 35.58 79.19 31.51 18.81 资料来源：Wind，国元证券研究所（本报告数据更新至 2025 年 2 月 20 日） [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 23.33 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 26.65 / 16.08 A 股流通股（百万股）： 3615.07 A 股总股本（百万股）： 3615.07 流通市值（百万元）： 84339.49 总市值（百万元）： 84339.49 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 wangpeng@gyzq.com.cn = -12%2%17%31%45%2/215/228/2111/202/19北方稀土沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/39 目 录 1.稀土行业骨干龙头，上中下游一体化发展 ............................................................. 5 1.1 资源优势得天独厚，构筑行业领先全产业链 ............................................... 5 1.2 稀土产品保持高毛利占比，经营业绩触底回升 ........................................... 7 2.稀土行业集中度提升，供需格局有望改善 ........................................................... 12 2.1 稀土：战略性矿产资源，中国全球唯一全产业链覆盖 .............................. 12 2.2 开采分离严控指标，行业重组提升集中度 ................................................ 16 2.3 产业链多环节技术要求高，构筑行业技术壁垒 ......................................... 20 3.公司依托白云鄂博丰厚稀土资源，全产业链布局协同发展 ................................. 23 3.1 白云鄂博稀土资源全球居首，确保公司原料稳定供应 .............................. 23 3.2 稀土指标占比稳中有升，上中下游一体化发展彰显实力........................... 26 3.3 高丰度镧铈元素拓展新应用，中重稀土产品实现规模化生产 ................... 31 4.盈利预测与估值 .............................................................................................