业绩持续高增，把握成长机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]安琪酵母(600298)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]业绩持续高增，把握成长机遇[Table_ReportDate]2025 年 10 月 30 日[Table_Summary]事件：公司发布 2025 年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入 117.86 亿元，同比+8.01%；归母净利润 11.16 亿元，同比+17.13%；实现扣非归母净利润 9.65 亿元，同比+15.02%。25Q3，公司实现营业收入 38.87 亿元，同比+4.00%；归母净利润 3.17 亿元，同比+21.00%；实现扣非归母净利润 2.23亿元，同比-8.17%。点评：高基数下国内收入略有下降，海外收入持续高增。分产品看，Q3 酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收 26.45 亿元、2.56亿元和 7349 万元，同比分别+2.04%、-17.03%和-33.98%，食品原料实现营收 5.61 亿元。分区域看，Q3 公司国内和国外分别录得营收 21.90亿元和 16.87 亿元，同比分别-3.5%和+17.7%。公司国内收入在去年同期高基数情况下略有下降，而海外业务则持续保持高速增长。毛利率如期提升，归母净利润同比实现高增。公司 Q3 毛利率达24.43%，同比+3.08pct，我们推测系海外业务占比提升导致产品结构优化、糖蜜价格下降和海运费下降协同导致。费用端看，Q3 费用率整体提升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.65cpt、+0.70pct、+0.25pct 和+1.41pct。其中，财务费用率的提升主要系利息支出增加所致。此外，公司 Q3 其他收益/收入同比+2.21pct，主要系政府补助增加所致。因此，公司 Q3 归母净利润率达8.16%，同比+1.15pct，而 Q3 扣费归母净利润率达 5.75%，同比-0.76pct，使得归母净利润同比实现高增，而扣非归母净利润同比略有下滑。打造新产品，持续国际化。在国内市场受人口和市占率等因素限制下，公司酵母增长空间有限。因此，公司一方面大力发展酵母衍生品，在提升 YE 在国内外的渗透率同时，打造酵母蛋白新品，有效替代动植物蛋白，弥补国内蛋白缺口；另一方面，重点把握国际市场机遇，通过投资海外工厂、建设海外渠道等方式，以产品质量、渠道下沉和产品服务为优势，不断提升海外市场市占率和海外业务占比。盈利预测与投资评级：利好因素明确，把握成长机遇。收入端看，公司将确保股权激励最低要求的 10%收入增长目标的实现。利润端看，糖蜜价格仍处下降周期，同时我们预计公司本轮固定资产投建已接近尾声，我们认为接下来两年利润增速有望持续超越收入增速。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.81/2.10/2.43 元，分别对应 2025-2027 年23X/19X/17X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)13,58515,19716,77918,74420,694增长率 YoY %5.8%11.9%10.4%11.7%10.4%归母净利润(百万元)1,2731,3251,5711,8262,112增长率 YoY%-3.7%4.1%18.6%16.2%15.7%毛利率%24.2%23.5%25.1%25.4%25.7%净资产收益率ROE%12.6%12.2%13.1%13.7%14.3%EPS(摊薄)(元)1.481.551.812.102.43市盈率 P/E(倍)23.7723.2622.6519.4916.85市净率 P/B(倍)3.032.892.972.682.40[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 10 月 29 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产8,2119,5149,1479,78310,440营业总收入13,58515,19716,77918,74420,694货币资金1,1941,378889873845营业成本10,29811,62212,56613,98815,381应收票据0109138154170营业税金及附加107117134150166应收账款1,5471,8311,8241,8441,928销售费用7038289361,0311,117预付账款422405503560615管理费用461492579637704存货3,8184,2824,2824,8075,302研发费用601632688750828其他1,2301,5101,5111,5451,580财务费用166312410787非流动资产11,09512,21913,06313,20613,760减值损失合计-39-62-90-60-50长期股权投资2233333333投资净收益-2-4222固定资产（合计）8,6439,81610,09110,41410,785其他154188242182188无形资产669672812902992营业利润1,5111,5651,9052,2052,552其他1,7611,6972,1261,8571,949营业外收支182411010资产总计19,30621,73322,21022,98924,199利润总额1,5291,5891,9062,2152,562流动负债6,2497,7808,0847,7007,333所得税215236286332384短期借款2,9043,5984,2413,5452,879净利润1,3141,3531,6201,8832,178应付票据215264207211211少数股东损益4228495665应付账款1,6862,0811,7901,9932,191归母净利润1,2731,3251,5711,8262,112其他1,4451,8371,8461,9512,052EBITDA2,2472,4882,9603,3273,737非流动负债2,4402,6141,5771,3771,377EPS（当年）（元）1.481.551.812.102.43长期借款2,0202,06