应收账款规模环比下降，业绩保持稳健上行

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兴蓉环境(000598.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 应收账款规模环比下降，业绩保持稳健上行 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：兴蓉环境发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入 65.48 亿元，同比增加 5.39%；实现归母净利润 17.64 亿元，同比增加8.49%；扣非后净利润 17.35 亿元，同比增加 8.29%。 2025 年第三季度单季实现营业收入 23.56 亿元，同比增长 6.85%；实现归母净利润 7.89 亿元，同比增长 13.09%。 点评： ➢ 经营性现金流大幅改善，应收账款规模得到控制。 2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 23.99 亿元，同比大幅增长 11.74%。销售商品、提供劳务收到的现金为 63.26 亿元，同比提升 8.35%；收现比达到 96.6%，现金流状况显著改善。公司加强应收账款管控。截至三季度末，公司应收账款余额为 34.95 亿元，较二季度末的 35.84 亿元环比下降，规模增长势头得到有效控制。 ➢ 成本费用管控有效，盈利能力向好。前三季度公司利润增速超过收入增速，盈利能力进一步提升， 2025 年前三季度公司毛利率约为 47.9%，环比提升 2.2 个 pct；销售净利率 27.68%，环比提升 3.8 个 pct。公司期间费用控制良好，期间费用率 11.4%，环比下降 0.43 个 pct，其中管理费用同比下降 0.55 个 pct，体现了公司持续推进降本增效的成果。 ➢ 盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在 100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近 90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超 900 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在 2025 年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。 综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为97.95/111.8/117.6亿 元 ， 归 母 净 利 润 21.69/24.88/26.13 亿元，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,087 9,049 9,795 11,180 11,760 同比(%) 6.0% 11.9% 8.2% 14.1% 5.2% 归属母公司净利润（百万元） 1,843 1,996 2,169 2,488 2,613 同比(%) 14.0% 8.3% 8.7% 14.7% 5.0% 毛利率(%) 40.3% 41.5% 41.2% 41.2% 41.0% ROE(%) 11.1% 11.0% 11.0% 11.6% 11.2% EPS（摊薄）（元） 0.62 0.67 0.73 0.83 0.88 P/E（x） 11.62 10.73 9.88 8.61 8.20 P/B（x） 1.29 1.18 1.09 1.00 0.92 EV/EBITDA 6.71 7.62 7.99 7.17 6.56 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 10 月 29 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,723 8,851 8,574 10,904 12,510 营业总收入 8,087 9,049 9,795 11,180 11,760 货币资金 3,908 4,300 3,774 5,220 7,104 营业成本 4,824 5,298 5,756 6,576 6,938 应收票据 1 1 0 0 0 营业税金及附加 92 106 117 133 140 应收账款 2,699 3,280 3,442 4,172 3,854 销售费用 151 177 196 218 229 预付账款 34 40 42 49 51 管理费用 511 533 578 660 694 存货 228 227 267 297 298 研发费用 12 53 59 56 59 其他 854 1,002 1,049 1,166 1,203 财务费用 272 391 408 490 504 非流动资产 35,832 39,598 42,869 45,432 45,886 减值损失合计 2 -3 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 11,661 13,279 14,717 15,192 15,378 其他 -55 -74 -57 -39 -36 无形资产 13,170 13,106 13,598 14,705 15,402 营业利润 2,173 2,413 2,625 3,008 3,161 其他 11,001 13,213 14,554 15,535 15,106 营业外收支 9 4 1 5 3 资产总计 43,555 48,448 51,443 56,336 58,397 利润总额 2,182 2,417 2,627 3,013 3,164 流动负债