非银金融行业2025年度春季投资策略：政策东风劲，非银绽新程

政策东风劲，非银绽新程非银金融行业2025年度春季投资策略证券研究报告姓名 高超（分析师）证书编号：S0790520050001邮箱：gaochao1@kysec.cn姓名 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002邮箱：lukun@kysec.cn姓名 唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030邮箱：tangguanyong@kysec.cn2025 年 2 月 13 日核心观点1.政策东风劲，非银绽新程宏观稳增长和稳股市政策态度积极，央行货币政策工具创新、中长期资金入市方案为资本市场带来增量资金，权益市场改善利好非银金融板块机会。个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务，财富管理、ETF等业务迎来发展机会，看好三类标的机会；保险行业负债端有望稳健增长，分红险占比持续提升，关注权益弹性和经济复苏催化。2. 券商及多元金融板块：受益于活跃度中枢抬升，看好三条主线机会（1）券商板块回顾：2024.9.24以来券商板块上涨34%，相对沪深300实现超额收益16%。政策端稳经济+稳股市表态积极，提振投资者信心，个人投资者入市热度高涨。2024年市场换手率和新开户数提升，市场数据向好驱动券商基本面改善，16家上市券商2024年净利润675亿，同比+24%。（2）券商板块展望：稳股市政策组合拳+低利率环境+ETF快速发展有望共同驱动个人投资者活跃度中枢抬升，券商交易端和业务端均有望持续受益，叠加低基数，预计券商2025年上半年业绩高增长趋势有望延续，我们预计2025Q1上市券商归母净利润同比+45%。券商板块估值和机构持仓仍在低位，看好金融信息服务龙头公司、零售优势突出的中大型券商以及并购主题类标的。（3）三类标的机会：a.高beta弹性的2C金融信息服务商，推荐东方财富、指南针、同花顺，受益标的：九方智投控股(H股)；b.零售优势突出的头部券商，推荐财通证券，受益标的：招商证券，国信证券，中国银河，方正证券；c.并购主线标的，推荐国联证券，受益标的：国泰君安、浙商证券、东兴证券。（4）多元金融：推荐盈利稳健、穿越周期的高股息标的江苏金租，利率下降利于支撑公司利差；推荐香港交易所，国内稳增长发力利好港股分子端，全球降息周期利好分母端。3. 保险板块：负债端稳健+资产端beta催化，看好权益弹性标的（1）复盘：股债双牛带动2024年上市险企净利润同比高增，3季度停售带来新单增长改善，全年看预计价值率提升带动NBV高景气。报行合一、产品结构主动调整和预定利率调降是价值率提升主因。（2）展望：负债端看，个险渠道转型持续见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，银行1+3网点放开利于负债端高质量增长，预定利率动态调整机制建立下利差损风险有望逐步缓解；资产端看，财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，关注长端利率企稳，中长期资金入市政策拉长险企考核周期，明确增配权益规模，预计偿付能力松绑下权益配置意愿提高，资产端Beta催化下关注权益弹性突出标的。（3）看好寿险板块顺周期机遇，当前保险板块PEV、PB估值位于近5年45%和64%分位数，2024Q4保险板块主动基金持仓占比0.66%，估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。权益弹性受益标的新华保险，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。4.风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。保险板块：负债端稳健+资产端beta催化，看好权益弹性标的12目 录CONTENTS3风险提示券商及多元：受益于活跃度中枢抬升，看好三条主线机会1.1券商行情复盘：924以来券商跑赢沪深300，金融信息服务商标的领跑数据来源：Wind、开源证券研究所券商板块复盘：924以来券商板块跑赢沪深300，金融信息服务商高弹性个股领涨券商跑赢沪深300指数：924市场反转以来，券商板块上涨34%，相对沪深300实现超额收益16%，券商在924行情反弹初期以及11月初上涨阶段涨幅较大，2025年1月初有一定回调，目前处于震荡行情。互金高弹性特征突出：个股来看，金融信息服务商高弹性标的领跑，九方智投控股、同花顺、指南针、东方财富上涨251%/180%/150%/114%。传统券商中，华林证券、天风证券、第一创业上涨53%/51%/47%，中信证券、华泰证券上涨41%/31%，股价表现相对较好。图1：2024年9月24日至今券商板块上涨34%，相对沪深300实现超额收益16%表1：个股复盘来看，金融信息服务商高弹性标的领跑0%10%20%30%40%50%60%70%80%2024-09-232024-10-232024-11-232024-12-232025-01-23券商指数沪深300排序证券代码证券简称区间涨跌幅（2024.9.24-2025.2.5）排序证券代码证券简称区间涨跌幅（2024.9.24-2025.2.5）19636.HK九方智投控股251%27600369.SH西南证券21%2300033.SZ同花顺180%28002673.SZ西部证券20%3300803.SZ指南针150%29000166.SZ申万宏源19%4300059.SZ东方财富114%30600999.SH招商证券19%5002945.SZ华林证券53%31600837.SH海通证券19%6601162.SH天风证券51%32601696.SH中银证券18%7002670.SZ国盛金控50%33601788.SH光大证券18%8002797.SZ第一创业47%34601236.SH红塔证券18%9600030.SH中信证券41%35601108.SH财通证券17%10000750.SZ国海证券35%36601375.SH中原证券16%801193.SI证券指数34%37600906.SH财达证券16%11600864.SH哈投股份33%38601136.SH首创证券16%12601688.SH华泰证券31%39601377.SH兴业证券15%13000686.SZ东北证券31%40600109.SH国金证券15%14601198.SH东兴证券30%41600958.SH东方证券15%15000712.SZ锦龙股份28%42002939.SZ长城证券14%16600909.SH华安证券28%43601456.SH国联证券14%17000783.SZ长江证券27%44002736.SZ国信证券14%18601881.SH中国银河25%45600155.SH华创云信13%19000776.SZ广发证券25%46600621.SH华鑫股份13%20601099.SH太平洋24%47601990.SH南京证券13%21000728.SZ国元证券23%48600918.SH中泰证券13%22002500.SZ山西证券23%49601901.SH方正证券13%23002926.SZ华西证券22%50600095.SH湘财股份10%24601555.SH东吴证券22%51601995.SH中金公司10%25601211.SH国泰君安22%52601059.SH信达证券