债市专题研究：春节后资金和机构行为怎么看？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 02 月 04 日 春节后资金和机构行为怎么看？ ——债市专题研究 核心观点 资金面展望，春节后取现资金回流对资金面有一定利好，但逆回购到期量偏高以及大行融出能力偏低带动资金面主导权仍属于央行，预计仍是“量稳价高”格局，资金体感松松紧紧。 存单展望，目前存单仍是需求侧逻辑，资金体感转松、货基理财规模修复或对收益率下行有一定利好，但大幅下行需要前述机构负债端利好逻辑，整体看震荡下行。 ❑ 流动性：春节后一周资金面和存单怎么看？ （1）资金行情复盘：央行持续加码净投放，资金面先回暖后收敛再宽松； （2）存单行情复盘：存单发行诉求明显波动，二级市场买盘相对疲软； （3）未来一周关注：春节取现资金回流支撑流动性，存单关注需求逻辑。 ❑ 微观结构：春节前后机构行为的关注点 （1）机构行为复盘：机构走出“持券过年”行情，非银总体以接券为主； （2）微观结构复盘：资金利率仍处于高位，债市杠杆率继续回落态势。 ❑ 风险提示 模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平；统计期内货币政策操作思路发生转变；假设关键变量发生超预期变动；政府债融资与原计划不符；同业存单净融资超预期。 分析师：汪梦涵 执业证书号：S1230523080003 wangmenghan@stocke.com.cn 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《紧资金背景下，机构行为有何关注点？》 2025.01.19 2 《本轮流动性收敛的成因和推演》 2025.01.19 3 《基本面改善，转债估值有韧性》 2025.01.19 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度资金面、存单复盘与展望 ................................................................................................................... 4 1.1 资金行情复盘：央行持续加码净投放，资金面先回暖后收敛再宽松 .......................................................................... 4 1.2 存单行情复盘：存单发行诉求明显波动，二级市场买盘相对疲软 .............................................................................. 5 1.3 未来一周关注：春节取现资金回流支撑资金面，存单关注需求逻辑 .......................................................................... 6 2 周度微观结构复盘和展望 ........................................................................................................................... 7 2.1 节前机构行为复盘：机构走出“持券过年”行情，非银总体以接券为主 .................................................................. 7 2.2 微观结构关键数据：资金利率仍处于高位，债市杠杆率继续回落态势 ...................................................................... 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 过去三周，各机构债券净买卖情况（分券种） ................................................................................................................ 8 图 2： 过去三周，各机构债券净买卖情况（分期限，剔除存单） ............................................................................................ 8 图 3： 基金和农商二级市场单日大额净买卖情况 ........................................................................................................................ 8 图 4： 1 月 27 日，各机构持有债券的 5 日移动平均分位数情况（2023 年至今） .................................................................. 9 图 5： 中长期债基久期 .................................................................................................................................................................... 9 图 6： 中长期利率债基久期 ............................................................................................................................................................ 9 图 7： 基金长债久期指数 .............................................................................................................................................................. 1