【宏观月报】1月全球投资十大主线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观月报 2025 年 02 月 05 日 【宏观月报】 1 月全球投资十大主线 事 项 1 月全球大类资产总体表现为：全球股票（3.53%）>大宗商品（2.23%）>人民币（0.75%）>全球债券（0.57%）> 0%>美元（-0.11%）。 主要观点 ❖ 十张图速览全球资产脉络。 1、英伟达看跌期权与看涨期权持仓量之比降至历史低位。DeepSeek 发布了其开源人工智能模型 DeepSeek-R1，给英伟达的定价带来冲击，1 月 27 日单日英伟达股价下跌 16.97%。值得注意的是，英伟达的看跌期权与看涨期权持仓量之比已降至历史低位，可能意味着英伟达的下跌情绪有一定程度的缓和。 2、信贷脉冲指数持续走弱或利好美元指数。“信贷脉冲”是由德银经济学家Michael Biggs 提出，信贷脉冲被定义为新增广义信贷占 GDP 比值的同比变化。中国信贷脉冲指数总体上领先于美元指数同比约 3 个月，考虑到过去一年来信贷脉冲指数持续回落，或意味着后续美元指数仍有上行动力。 3、彭博美联储情绪指数回升带动美债利率上行。彭博美联储情绪指数是衡量美联储态度的指数，指数上升代表美联储态度偏鹰，指数回落表示美联储态度偏鸽。截至 2025 年 1 月底，彭博美联储情绪指数为 4.25，相比 9 月底回升了5.06，美联储态度偏鹰给 10 年期美债利率带来上行压力。 4、全球基金经理预期 2025 年表现最好的资产是美国股票。根据 2025 年 01 月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理预期 2025 年表现最好的资产依次是美国股票、全球股票、比特币、政府债券、黄金、现金以及公司债；预期2025 年表现最好的货币依次是美元、日元、黄金、欧元以及人民币。 5、全球 ETF 资金主要流向美国以及股票资产。2025 年 1 月全球 ETF 资金主要流向美国，单月净流入规模为 948.10 亿美元。除美国外其它净流入规模高的国家或地区包括中国、欧元区和加拿大，单月分别净流入 41.58、40.99 和15.79 亿美元。此外，从资产类别看，2025 年 1 月全球 ETF 资金主要流向股票以及固定收益，单月净流入规模为 946.71 和 441.62 亿美元。 6、美国长债 ETF 的隐含波动率持续高于标普 500ETF。截至 2025 年 1 月底，iShares 20+国债 ETF 的 3 个月隐含波动率比 SPDR 标普 500 ETF 高出 1.7 个百分点以上，两者差值自 2023 年 1 月以来总体上持续为正，显示美国长债波动率持续高于标普 500 指数，背后反映的是市场对长期利率波动的担忧，包括美联储政策不确定性以及通胀预期反复。 7、特朗普关税引发避险需求令黄金价格创历史新高。特朗普关税威胁引发市场对全球贸易冲突加剧的担忧，因此全球避险需求增加，黄金价格创历史新高，突破 2800 美元/盎司。与此同时，由于市场担忧特朗普政府可能对黄金进口征收关税，大量黄金被运往美国。自 2024 年 11 月美国大选以来 COMEX 黄金库存飙升至 2025 年 1 月底的 31.32 百万盎司，为 2022 年 8 月以来最高。 8、特朗普威胁加征关税令墨西哥比索以及加元贬值。美国总统特朗普威胁对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征 25%的关税，引发墨西哥比索以及加元贬值。墨西哥比索兑美元一度贬值近 3%至 21.3，而加元兑美元也一度跌破1.47，创 2003 年以来的最低水平。值得注意的是，随着特朗普表示同意暂停加征关税一个月之后，墨西哥比索以及加元均有所回升。 9、日央行如期加息带动美日利差回落以及日元升值。2025 年 1 月 15 日，日本央行如预期加息 25 个基点至 0.5%，至 16 年来的最高水平。伴随日央行如期加息，美元兑日元汇率跌至 2025 年 1 月底的 155.19。与此同时，10 年期美日国债利差回落至 2025 年 1 月底的 3.29%。 10、MSCI 中国指数的滚动股息率已经超过美日韩。MSCI 中国指数的 12 个月滚动股息率自 2021 年见底以来明显回升，并在 2024 年超过 MSCI 日本和 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】12 月全球投资十大主线》 2025-01-05 《【华创宏观】11 月全球投资十大主线》 2024-12-06 《【华创宏观】10 月全球投资十大主线》 2024-11-06 《【华创宏观】5 月全球投资十大主线》 2024-06-08 《【华创宏观】4 月全球投资十大主线》 2024-05-07 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 MSCI 韩国指数。截至 2025 年 1 月底，MSCI 中国指数的 12 个月滚动股息率为 2.90%，明显高于 MSCI 美国指数的 1.23%、MSCI 日本指数的 2.17%以及MSCI 韩国指数的 2.18%。 ❖ 风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 ❖ 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 十张图速览全球资产脉络 ............................................................................................... 5 （一） 英伟达看跌期权与看涨期权持仓量之比降至历史低位 ................................... 5 （二） 信贷脉冲指数持续走弱或利好美元指数 ........................................................... 5 （三） 彭博美联储情绪指数回升带动美债利率上行 ................................................... 6 （四） 全球基金经理预期 2025 年表现最好的资产是美国股票 ................................. 6 （五） 全球 ETF 资金主要流向美国以及股票资产 ...................................................... 6 （六） 美国长债 ETF 的隐含波动率持续高于标普 500ETF ........................................ 7 （七） 特朗普关税引发避险需求令黄金价格创历史新高 ...........................