科技行业动态点评：DeepSeek发布后，2025年美国科技投资八大预测

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 科技 DeepSeek 发布后，2025 年美国科技投资八大预测 华泰研究 科技 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 2 月 03 日│中国内地 动态点评 核心观点：2025 年关注 Agent AI 落地的产业机会 回顾 2024，纳斯达克涨 29%，S&P500 涨 23%，费城半导体指数涨 19%，科技股跑赢大盘。通过 1 月美国 CES 实地调研和对 DeepSeek-R1 的分析，我们认为 2025 年，全球 AI 进入算力成本下降带动以 Agent AI 为代表的新应用迅速落地的新阶段。对北美科技板块做出以下预测： #1 科技板块或继续跑赢美股大盘（QQQ > SPY） 复盘过去十年（2015-2024），纳斯达克指数 6 次跑赢 S&P500，其中过去两年，以微软、英伟达、谷歌、Meta 等为代表的七大科技巨头的强劲业绩增长带动纳斯达克指数产生 19%、6%超额收益。展望 2025，我们认为 AI应用落地是行业主线，科技板块有望继续跑赢美股大盘。 #2 软件有望跑赢硬件（IGV > SOX） 我们认为 2025 年是 AI 发展进入商业化落地的一年。以 Agent AI 为代表的企业软件有望迅速落地，提升企业工作效率，带动软件板块表现好于硬件。 #3 ASIC 公司有望跑赢 GPU 公司 （AVGO vs NVDA） 我们认为 DeepSeek 的出现不会改变北美四大 AI 公司通过扩大 GPU 集群规模的方式探索下一代大模型的发展路径，但会大幅降低现有世代模型的训练成本，从而推动推理需求增长，行业进入 2025 年，博通、Marvell、AIChip、联发科等设计的 ASIC 芯片在数据中心内的占比有望稳步提升。 #4 台积电在先进工艺领域继续领先（TSM vs SOX） 2024 年，我们看到台积电在 3nm 等先进工艺上的领先优势日益明显，公司进入量价毛利率齐升的快速增长阶段。我们认为该趋势或在 2025 年持续。 #5 2025 年或为 iPhone 销售小年(APPL vs QQQ) 通过我们在北美的实地调查，我们看到 Apple Intelligence 目前用户活跃度偏低，尚未出现能够刺激 iPhone 销量的迹象。DeepSeek 等低成本方案出现长期利好端侧智能发展，但 2025 年相关效果还很难体现在硬件销售上。 #6 美国有可能建立数字资产战略储备 2024 年，比特币现货 ETF、比特币减半、特朗普当选、联储降息预期等多重催化下，比特币价格全年大幅增长。上任后，特朗普于 1/23 发布行政令，设立了数字资产市场总统工作组，行政令中表示，将评估建立和维护国家数字资产储备的可能性，建议关注后续执行进展。 #7 设备板块或存在反转机会 在 2025 年中国等市场半导体制造端资本开支放缓的拖累下，从 2024 年 7月开始，以 ASML、AMAT、LAM、KLA、LAM 为代表的全球半导体设备企业的股价显著回调，目前交易在 21.7 倍 2025 年均值 PE。我们认为设备板块格局稳定，市场对 2025 年的担忧已经被充分认知，板块或存在反转机会。 #8 模拟芯片库存调整接近底部，关注下半年周期上行机会（TI、ADI） 受汽车、工控等领域需求放缓和去库存影响，2024 年，TI、ADI、Renesas、STMicro、英飞凌等主要模拟和汽车芯片股价平均下跌 2.3%，目前 25 年平均 PE 22.5x。渠道库存处于正常水平，关注 2025 年下半年周期复苏机会。 风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (15)0163146Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 2025 年北美科技板块投资框架和 8 个预测 .................................................................................................................. 3 DeepSeek 是否会改变 AI 投资范式? ........................................................................................................................... 5 预测#1：科技板块或继续跑赢美股大盘 ....................................................................................................................... 7 预测#2：软件有望跑赢硬件 .......................................................................................................................................... 8 预测#3：ASIC 有望跑赢 GPU ...................................................................................................................................... 9 预测#4：台积电在先进工艺领域有望继续领先 ........................................................................................................... 11 预测#5：2025 或为 iPhone 销售的小年 .............................................................