伟星股份(002003)差异化优势逐显，辅料龙头扬帆国际

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|伟星股份（002003） 差异化优势逐显，辅料龙头扬帆国际 2025年02月05日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 38 伟星股份是面向全球中高端品牌的民族辅料制造龙头企业。上市二十年来，公司聚焦大辅料战略，钮扣、拉链业务双轮驱动，过往 20 年收入 CAGR 为 12.7%。公司经营秉持以客户需求为先，提供个性化定制设计、一站式全程服务，当前供应链快反、服装个性化趋势下持续获得中高端辅料市场份额。展望未来，以拉链为代表的辅料市场空间广阔，公司以“产品+服务”模式持续提升在现有客户中的订单份额，并通过产能出海、完善国际化营销网络加速拓展国际品牌客户。公司智能化战略领先、盈利优势维稳，中长期有望稳健成长。 高旭和 华思怡 SAC：S0590523110007 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 38 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 伟星股份(002003) 差异化优势逐显，辅料龙头扬帆国际 行 业： 纺织服饰/纺织制造 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 13.93 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,169/1,017 流通 A 股市值(百万元) 14,184.43 每股净资产(元) 3.65 资产负债率(%) 34.54 一年内最高/最低(元) 15.28/9.77 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点  中国服饰辅料龙头企业 伟星股份是面向全球的中国辅料行业领军企业，钮扣、拉链业务双轮驱动。公司聚焦大辅料战略，以个性化定制、快反、一站式全程服务获得中高端品牌客户认可，替代国际品牌和尾部中小企业市场份额。伟星股份管理层均为内生培养，管理团队稳定且业务经验丰富。2021 年以来，公司国际化、智能化战略成效释放，老客份额提升叠加国际品牌拓新，织带绳带业务有望提供增量，中长期成长可期。  全球辅料市场广阔，伟星差异化优势提份额 辅料成本占比低但重要性较高，行业增长与服装、箱包零售强相关。行业空间来看，2024 年全球辅料市场规模约 4134 亿元，其中全球拉链市场规模约 864 亿元，中国占比过半。国际分工来看，中国拉链出口规模位列世界第一，国内龙头伟星引领产能出海。当前，中高端拉链市场龙头为日本企业 YKK，份额超 20%，伟星、浔兴占比约 8%、7%。对比龙头 YKK，伟星股份以个性化产品设计、快反制造、一站式全程服务建立差异化优势，近年来营收增速领先、持续获得市场份额。  国际化、多元化驱动成长，利润端优势持续 公司一方面通过上述竞争优势持续提升在核心客户的订单份额，同时品牌国际化、品类多元化驱动中长期成长：1）公司渠道与产能同步出海，努力进入国际知名品牌供应链。当前，辅料本地化采购要求趋严，伟星顺势积极扩张海外产能，中长期有望承接更多国际品牌订单。2）公司布局织带绳带业务，完善品类矩阵。利润端，受益于智能化战略降本增效、个性化定制产品溢价，公司盈利能力相对同行较强。  盈利预测、估值与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 46.5、53.3、60.8亿元，同比分别+19.1%、+14.4%、+14.1%，3 年 CAGR 为 15.9%；归母净利润分别为 7.0、8.2、9.4 亿元，同比分别+25.1%、+17.3%、+14.6%，3 年 CAGR 为 18.9%；EPS 分别为 0.6、0.7、0.8 元/股。DCF 估值测得公司合理市值为 188.7 亿元，对应每股价格 16.1 元；当前可比公司 2025 年平均 PE 为 15.4 倍。公司以“产品+服务”模式持续提升订单份额、加速拓展国际品牌客户，中长期有望稳健成长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：服装消费景气度恢复不及预期，海外产能爬坡不及预期，国际贸易风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3628 3907 4654 5326 6077 增长率（%） 8.12% 7.67% 19.14% 14.43% 14.10% EBITDA（百万元） 795 937 1086 1241 1400 归母净利润（百万元） 489 558 698 819 938 增长率（%） 8.92% 14.21% 25.08% 17.31% 14.57% EPS（元/股） 0.42 0.48 0.60 0.70 0.80 市盈率（P/E） 33.3 29.2 23.3 19.9 17.4 市净率（P/B） 5.6 3.7 3.7 3.5 3.4 EV/EBITDA 14.3 14.0 15.4 13.4 11.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2025 年 02 月 05 日收盘价 -10%13%37%60%2024/22024/62024/102025/2伟星股份沪深3002025年02月05日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 38 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司差异化定位“产品+服务”一站式辅料供应商，从设计、制造、销售等多方面满足客户需求。供应链快反趋势下，公司竞争优势逐步得到认可，行业尾部出清叠加国产替代持续获得行业份额。产能侧，公司智能化策略显著提升产效，同时相对国内同行较早布局国际化产能，孟加拉国和越南产能持续释放，助力国际品牌客户开拓。拉链行业空间广阔，我们看好公司中长期成长性。 核心假设  拉链业务：预计 2024-2026 年公司拉链业务产能逐步释放、产能利用率持续提升，2026 年拉链产量相对 2023 年有望增长 50%-60%。参考过往，假设公司产销率为 100%，预计销量同步增长。同时，海外客户占比提升、个性化定制化趋势有望带动 ASP 增长。综合量价，我们预计公司 2024-2026 年拉链业务收入分别为 26.2、31.8、38.0 亿元，同比分别+22.1%、+21.4%、+19.5%，3 年CAGR 为 21.0%。未来三年拉链业务毛利率有望持续增长，预计三年累计增长 0.5 pct-1.0 pct。  钮扣业务：根据公司公告，海外钮扣制造以金属扣为主，预计公司钮扣产能逐步释放，金属扣占比提升带动 ASP 提升。综合量价，我们预计公司 2024-2026 年钮扣业务收入分别为 18.6、19.5、20.5 亿元，同比分别+16.2%、+5.1%、+5.1%，3 年 CAGR 为 8.7%，主要系钮扣应用场景不及拉链广泛，需求刚性。未来三年钮扣业务毛利率有望持续增长，预计三年累计增长 0.5 pct-1.0 pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 46.5、53.3、60.8 亿元，同比分别+19