1月PMI数据点评：制造业PMI重回收缩区间，经济回升态势仍待巩固

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 制造业 PMI 重回收缩区间，经济回升态势仍待巩固 1 月 PMI 数据点评  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁 13934662048 weijie@research.xbmail.com.cn 相关研究 其他类机构加速增持利率债，广义基金增持存单量创新高—2024 年 12 月债券托管数据点评 2025-01-24 为什么跨年以来信用债表现不及预期？—信用周报 20250119 2025-01-19 如何看待近期资金面偏紧？—固定收益周报 2025-01-19 信用利差被动收窄，后市怎么看？—信用周报20250112 2025-01-12 长债利率与资金利率倒挂或仍持续—固定收益周报 2025-01-12 事件：1 月三大 PMI 指数均回落，政策仍有进一步发力空间。1 月制造业采购经理指数为 49.1%，环比下降 1.0 个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，环比下降 2.0 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.1%，环比下降 2.1个百分点。 制造业：产需双双回落，价格指数改善 制造业 PMI 回落幅度超季节性，环比下降 1 个百分点，重回收缩区间。 1、 生产：生产指数大幅回落，时隔四个月再度降至收缩区间。 2、 需求：内外需双双回落。分规模来看，不同规模企业均回落。分行业来看，装备制造业继续保持扩张。 3、 价格：国际原油价格上涨，带动价格指数改善。 4、 库存：企业主动去库存、采购回落。 非制造业：服务业扩张放缓，建筑业再度收缩 1、 服务业景气水平回落，但仍延续扩张态势。从分项看，服务业新订单指数回落、收缩加速，需求不足问题同样拖累服务业扩张。 2、 建筑业再度收缩。受春节临近及冬季低温天气等因素影响，叠加年初以来政府债发行进度偏缓、地产市场仍相对低迷，1月建筑业商务活动指数环比下降3.9个百分点，降至临界点以下，创出自2020年2月以来新低。 点评：节前降息降准预期落空，资金面紧平衡但长债表现依旧坚韧，节后资金面预计维持均衡状态，债市或进入布局期，关注央行对流动性支持态度以及海外环境变化。具体来看，随着信贷开门红结束以及节后现金回流，节后资金压力或有所减轻，2 月政府债发行逐步放量预计央行将通过多种货币工具呵护流动性稳定，但在稳汇率与防风险诉求下或难以转向大幅宽松。债市情绪受资金面压制但回调幅度预计有限，货币政策维持宽松取向的确定性较高，叠加目前经济回升态势尚不稳定，宽货币预期为债市提供支撑，调整空间可能不大，且调整可能仍是适度加仓的机会。历史季节性显示，2 月债市胜率不高但 3 月胜率回升，期间债市或进入布局期。后续可关注基本面数据改善情况、特朗普政策预期差变化以及两会政策预期演绎，留意新一轮宽松交易契机。 风险提示： 经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。 证券研究报告 2025 年 01 月 27 日 固定收益点评报告 西部证券 2025 年 01 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 1 月 PMI 数据综述 .......................................................................................................... 3 二、 制造业：产需双双回落，价格指数改善 .......................................................................... 4 三、 非制造业：服务业扩张放缓，建筑业再度收缩 ............................................................... 6 四、 对债市的影响 .................................................................................................................. 7 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：制造业 PMI 环比变动（%） .......................................................................................... 3 图 2：制造业 PMI 指数（%） .................................................................................................. 3 图 3：服务业 PMI 指数（%） .................................................................................................. 4 图 4：建筑业 PMI 指数（%） .................................................................................................. 4 图 5：制造业 PMI 生产指数（%） .......................................................................................... 4 图 6：制造业 PMI 新订单指数（%） ....................................................................................... 5 图 7：制造业 PMI 新出口订单指数（%） ................................................................................ 5 图 8：制造业 PMI 主要原材料购进价格指数（%） ................................................................. 5 图 9：制造业 PMI 出厂价格指数（%） ................................................................................... 5 图 10：制造业 PMI 原