2025年1月PMI点评:1月制造业PMI为何回落?
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 27 日 总量研究 1 月制造业 PMI 为何回落? ——2025 年 1 月 PMI 点评 作者 分析师:高瑞东 执业证书编号:S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师:查惠俐 执业证书编号:S0930524070014 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 PMI 数据显示逆周期政策正在见效——2024年 12 月 PMI 点评(2024-12-31) 为何 PMI 能连续超预期?——2024 年 11 月PMI 点评兼光大宏观周报(2024-11-30) 政策效果正在显现,PMI 逆季节性回升——2024 年 10 月 PMI 点评(2024-10-31) 为何 9 月制造业 PMI 大幅回升?——2024年 9 月 PMI 点评(2024-09-30) 对 8 月 PMI 无需过度悲观——2024 年 8 月PMI 点评兼光大宏观周报(2024-8-31) 7 月制造业 PMI 透露哪些信息?——2024 年7 月 PMI 点评(2024-7-31) 6 月制造业 PMI 如何解读?——2024 年 6 月PMI 点评兼光大宏观周报(2024-6-30) 如何理解 5 月 PMI 显著低于预期?——2024年 5 月 PMI 点评(2024-5-31) 4 月 PMI 反映经济成色如何?——2024 年 4月 PMI 点评(2024-4-30) PMI 全面回暖的四条线索——2024 年 3 月PMI 点评兼光大宏观周报(2024-3-31) 制造业 PMI 的上行动力在何处?——2024年 2 月 PMI 点评兼光大宏观周报(2024-3-2) 如何看待制造业 PMI 企稳回升?——2024年 1 月 PMI 点评(2024-1-31) 制造业 PMI 何时企稳?——2023 年 12 月PMI 点评兼光大宏观周报(2023-12-31) 事件: 2025 年 1 月 27 日,国家统计局公布 2025 年 1 月 PMI 数据,制造业 PMI 49.1%,前值 50.1%;非制造业 PMI 50.2%,前值 52.2%。 核心观点: 1 月制造业 PMI 超预期回落,符合季节性规律,不必过于悲观。 一是,1 月制造业 PMI 走弱主要由产需指数拖累,部分受季节性因素影响,2016年至 2021 年,春节所在月份的制造业 PMI 均较前一个月有不同水平回落,平均回落 0.45 个百分点。 二是,供需格局或在改善,1 月原材料价格指数与出厂价格指数双双回升,或显示在钢铁、锂电、水泥玻璃、光伏等行业限制低水平产能扩张影响下,相关行业“内卷式”竞争情况有所改善。 三是,企业预期不降反升,生产经营活动预期指数较上月逆势上涨 2 个百分点至55.3%,反映出企业对节后预期相对乐观。 表 1:制造业/非制造业 PMI 及其细分指数 年份 时间 制造业 PMI 生产 PMI 新订单 PMI 非制造业PMI 服务业 PMI 建筑业 PMI 2024 年 1 月 49.2 51.3 49.0 50.7 50.1 53.9 2 月 49.1 49.8 49.0 51.4 51.0 53.5 3 月 50.8 52.2 53.0 53.0 52.4 56.2 4 月 50.4 52.9 51.1 51.2 50.3 56.3 5 月 49.5 50.8 49.6 51.1 50.5 54.4 6 月 49.5 50.6 49.5 50.5 50.2 52.3 7 月 49.4 50.1 49.3 50.2 50.0 51.2 8 月 49.1 49.8 48.9 50.3 50.2 50.6 9 月 49.8 51.2 49.9 50.0 49.9 50.7 10 月 50.1 52.0 50.0 50.2 50.1 50.4 11 月 50.3 52.4 50.8 50.0 50.1 49.7 12 月 50.1 52.1 51.0 52.2 52.0 53.2 2025 年 1 月 49.1 49.8 49.2 50.2 50.3 49.3 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:% 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 一、制造业:供需同步回落,幅度超出季节性 1 月制造业 PMI 录得 49.1%,连续两个月走弱,较上月回落 1.0 个百分点。 从季节性因素看,2016 年至 2021 年,春节所在月份的制造业 PMI 均较前一个月有不同水平回落,平均回落 0.45 个百分点。 从构成制造业 PMI 的分类指数看,主要由产需指数拖累:占比最大的新订单指数较上月下行 1.8 个百分点,拖累 PMI 下行 0.54 个百分点;生产指数较上月下行 2.3 个百分点,拖累 PMI 下行 0.575 个百分点;从业人员指数与上月持平;原材料库存指数较上月下行 0.6 个百分点,拖累 PMI 下行 0.06 个百分点;反向计算的供应商配送时间指数较上月下行 0.6 个百分点,带动 PMI 上行 0.09 个百分点。 从结构看,PMI 大中小型企业 PMI 均较上月下行。1 月大型企业 PMI 录得 49.9%,较上月下行 0.6 个百分点,在连续 20 个月运行在扩张区间后,首次落入收缩区间;中型企业 PMI 为 49.5%,较上月下行 1.2 个百分点;小型企业 PMI 为 46.5%,较上月下行 2.0 个百分点,小型企业 PMI 已连续 9 个月运行在收缩区间。 图 1:2025 年 1 月制造业 PMI 明显回落 图 2:制造业 PMI 各细分项变化 464850525446485052542023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01PMI(%)(%) 4042444648505254PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格PMI:原材料库存PMI:供货商配送时间2024-122025-012024-01 资料来源:Wind,光大证券研究所;单位:% 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:% 1.1 供需:需求偏弱,生产放缓 需求方面,1 月新订单指数为 49.2%,较上月下行 1.8 个百分点,结束了连续 4个月的上行走势;新出口订单指数为 46.4%,较上月下行 1.9 个百分点。国内需求走弱,主要受季节性因素影响;海外需求走弱,主要由于欧美节日消费旺季已过,消费品和电子产品出口放缓。 供给方面,1
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