2025年基础化工行业策略报告：布局行业景气底部，静待产业升级

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 布局行业景气底部，静待产业升级 2025 年基础化工策略报告 2025 年 01 月 20 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 基础化工 -5.69 2.62 -1.14 沪深 300 -2.54 -0.50 15.49 周 策 分 析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1 涤纶长丝行业深度：行业量变到质变，竞争格局改善有望提振利润 2024-08-14 2 2024 年基础化工策略报告：行业底部复苏，重视供需格局 2024-01-03 3 2023 年基础化工策略报告：行业严冬褪去，静待企业花开 2023-01-03 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 桐昆股份 0.33 35.70 0.91 13.02 0.98 12.05 买入 新凤鸣 0.71 15.81 0.73 15.35 0.87 12.89 增持 玲珑轮胎 0.95 18.98 1.74 10.39 1.97 9.14 买入 森麒麟 1.33 18.55 2.20 11.21 2.39 10.32 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  2024 年，全球局势波云诡谲，国际贸易摩擦加剧，产业面临多方面挑战。国内需求呈现差异化复苏，汽车、电子电器消费量继续提升，化纤行业运行呈现恢复性增长，而房地产市场仍处于调整阶段，终端需求持续走弱。同时，国内大部分大类化工产品在经历了新一轮产能建设高峰后，仍处于产能出清过程，行业价格内卷阻碍了利润水平的回升。  2024 年初至 12 月 12 日，申万化工指数上涨 6.01%，跑输市场主要指数，涨幅低于上证综指 10.15 个百分点，超过沪深 300 指数 11.16 个百分点。从估值来看，截止 2024 年 12 月 13 日申万基础化工板块 PE（TTM，整体法）31.45 倍，较去年同期的估值上涨 4.36 倍，主要受下游需求预期疲软以及产能内卷加剧的影响。子板块中，塑料和橡胶的估值水平偏高；农化制品和化学原料估值较低。  展望 2025 年，国内有望加大财政政策力度，稳经济促消费，拉动上游行业的景气度底部回升，助推行业进入新周期。海外市场方面，虽然美国关税政策存在不确定性，但对于此前已征收双反关税的部分产品反而存在结构性机会。全球地缘政治缓和的预期下，国际原油价格存在震荡走弱的可能，有望降低化工行业成本端的压力，帮助中下游产业链环节修复利润。  我们认为 2025 年行业利润有望持续修复，维持行业“同步大市”评级。看好两个方向，一是随着涤纶长丝行业集中度实现质的提升，行业龙头企业在产业链上的议价能力逐步提升，龙头企业的竞争策略将逐渐从保市场份额转变为保行业利润。龙头企业在过去几年不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气上行阶段企业将展现出更强的业绩弹性，建议关注：桐昆股份、新凤鸣。二是轮胎行业成本端压力逐步缓解，下游需求有望随政策发力而持续复苏，长周期已进入产品力升级阶段，海外市场占有率不断提升，建议关注：玲珑轮胎、森麒麟。  风险提示：国际局势动荡加剧，资源品价格反复；国内经济复苏不及预 期；全球关税壁垒影响超预期。 -17%-7%3%13%23%33%2024-012024-042024-072024-10基础化工沪深300行业深度 基础化工 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行业底部企稳，边际改善显现 .................................................................................. 4 2 石化产业持续分化，涤纶行业迎来拐点 .................................................................... 7 2.1 多方因素助力竞争格局改善............................................................................................................... 8 2.1.1 行业利润波动小，超额利润低................................................................................................... 8 2.1.2 长期回报率相对平稳..................................................................................................................... 9 2.1.3 行业资本开支门槛提升，小企业逐渐被淘汰 ...................................................................... 10 2.2 相比同类型市场，涤纶利润水平有提升空间 ............................................................................. 11 3 外需维持高景气，轮胎产业逐步升级...................................................................... 13 3.1 原材料价格见顶走弱，行业成本压力缓释 .................................................................................. 13 3.2 海运价格回落，出口利润改善 ........................................................................................................ 14 3.3 内需逐步恢复，出口保持增长 ........................................................................................................ 14 3.4 产品升级有望带动行业利润提升.........