专精换热器及换热系统，多元化+高集成化助力新增长

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 方盛股份（832662） 专精换热器及换热系统，多元化+高集成化助力新增长 2025 年 01 月 24 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.50 一年最低/最高价 8.18/31.47 市净率(倍) 4.01 流通A股市值(百万元) 503.90 总市值(百万元) 1,794.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.11 资产负债率(%,LF) 24.81 总股本(百万股) 87.55 流通 A 股(百万股) 24.58 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 352.96 343.38 349.03 456.00 594.49 同比（%） 19.31 (2.71) 1.65 30.65 30.37 归母净利润（百万元） 53.97 62.61 34.67 50.16 70.44 同比（%） 47.84 16.01 (44.63) 44.68 40.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.62 0.72 0.40 0.57 0.80 P/E（现价&最新摊薄） 30.28 26.11 47.15 32.59 23.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕换热设备领域，积极开拓新兴领域：公司 2007 年成立，专注研发板翅式换热器和换热系统，逐步渗透新兴领域。二十载苦练内功，2022年北交所正式上市。2024Q1-3 实现营收/归母净利润 2.45/0.24 亿元，同比-8.50%/-55%，短期受原材料价格影响承压，2025 年有望触底回升。 ◼ 业务领域多点开花，下游需求持续高增：1）陆海风需求共振，2025 年装机需求高增：2025 年国内陆海风装机需求持续共振、看好海风增长空间，2025 年预计陆风/海风装机达 100GW/13-15GW，同增 25%/100%，风电需求高增下公司风电领域有望受益高增。2）全球储能多点开花，市场需求持续高增：大储市场持续高增，中美大储稳健增长，欧洲、中东、澳大利亚等地大储需求爆发，我们预计 2025/2026 年全球新增储能将达到 245/335Gwh，同增 52%/37%。3） AI 发展推动数据中心需求持续高增：随着 AI、大数据等新型技术发展，AI 应用开发以及元宇宙等业务创新推进，将推动新增 IDC 需求，预计 2028 年中国传统 IDC 市场规模将超 2500 亿元，2024-2028 年复合增长率达 12.6%。4）氢能市场规模持续扩大：公司产品板翅式换热器主要应用于氢燃料电池热管理系统，2024 年我国氢燃料汽车销售量为 5405 辆，同比略有下滑，往未来展望，随着氢能成本下行，氢燃料汽车需求有望呈现持续增长趋势。5）空压机、轨交、工程机械等需求稳健增长：我国螺杆式空压机需求持续稳健增长，2024 年我国螺杆式空压机产量约 70 万台，同增约 6%，展望未来，空压机需求有望持续稳健提升；我国高铁、铁路里程持续增长，轨道交通市场规模持续扩大；技术进步促进工程机械行业市场规模持续扩容，需求持续稳健增长。 ◼ 产品集成化，领域多元化发展战略：1）产品布局多元化，积极打造新增长点： 公司在工程机械、空压机等领域稳定基础上，积极拓展新能源（风电、氢能）、储能、数据中心等业务，为公司积极打造新增长点。2）收购钜丰铝业，产业链上游延伸加强供应链优势：2023 年 12 月公司收购钜丰铝业，有助增强公司原材料供应优势。3）较同业可比公司有明显竞争优势：公司毛利率居同行业前列，有稳定增长趋势。4）募资扩产，助力公司业绩成长：两项在投募资项目有助于扩大公司产能规模，满足市场对高效换热系统的需求，推动产品技术创新，拓展产品应用领域，提升公司的市场竞争力和盈利能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 0.35/0.50/0.70 亿元，同比-44.6%/44.7%/40.4%，考虑公司 2024 年业绩受原材料波动影响下滑，预计 2025 年业绩触底回升，风电业务营收高增，新兴业务储能、氢能、数据中心等领域持续高增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格剧烈波动。 -43%-30%-17%-4%9%22%35%48%61%74%2024/1/242024/5/242024/9/222025/1/21方盛股份北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 深耕换热设备领域，积极开拓新兴领域 .......................................................................................... 4 1.1. 长期深耕通用设备领域，实现多元化发展战略..................................................................... 4 1.2. 公司股权集中，结构清晰稳定................................................................................................. 4 1.3. 管理层深耕行业多年，管理经验丰富..................................................................................... 5 1.4. 产品市场领域多元化，产品集成化......................................................................................... 5 1.5. 上游价格波动致盈利承压，未来有望逐步改善..................................................................... 6 2. 业务领域多点开花，下游需求持续高增 ...........................................................