天风机械行业年度策略报告

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2025年1月24日（评级）分析师 朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001天风机械行业年度策略报告行业投资策略年度策略核心观点要点2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 内需：我们认为排序为新基建大于顺周期，核心方向为工程机械、煤化工等。①工程机械方面，鉴于国内处于2025-2026年财政+货币扩张期，根据历史及日本经验，我们预计扩张期基建需求持续扩张，由此认为2025年挖机内需或有不错表现。核心看好/建议关注：浙江鼎力、徐工机械、山推股份、恒立液压、三一重工、柳工、中联重科。②新疆煤化工为2025年内需投资的重要拉动方向之一。标的推荐/建议关注：中泰股份、航天工程（与建筑建材团队联合覆盖）、川仪股份等。 船舶：供需缺口仍存，关注25Q1多重催化进攻机会（重组+业绩+船价）。船价有望震荡上行，同时钢价或持续下探，利润空间有望释放。标的推荐/建议关注：中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份、亚星锚链。 外需：整体来看，出口2025年面对的宏观及政治环境预计逊于2024年，但我们认为仍存在结构性机会，以海外产能布局完善的个股及亚非拉品种为主。标的推荐/建议关注：巨星科技、耐普矿机、隆鑫通用、杰瑞股份等。①宏观角度来说，我国2024年的设备出口面对的外部环境有利，海外在家电、服装、手工具、电动工具等多个领域存在积极补库现象。②政治环境角度来说，2025M1特朗普上台，关税条件面对较大不确定性。我们在海外标的的选择中以亚非拉市占率低、市场空间大的品种为主，矿机、摩托车等更占优。 主题&成长：核心方向来看我们以机器人、低空、风电、3C及半导体为主。①机器人：机器人作为AI在机械板块的主要映射，充分受益于AI算力芯片升级。链主方面，特斯拉、华为、英伟达产业链共振，标的推荐/建议关注：三花智控（家电团队覆盖）、北特科技、赛力斯、雷赛智能（与电新团队联合覆盖）、豪能股份、伟创电气（与电新团队联合覆盖）等。②风电：新能源仍为重要技术迭代方向，但设备角度来说，2025年具备增长预期的以风电方向为主，建议关注具备涨价预期的叶片、铸锻件等，标的推荐/建议关注：时代新材（建筑建材团队与电新团队联合覆盖）、广大特材、大金重工（电新团队覆盖）、中际联合等；③ 3C及半导体：2025-2026年看点为AI手机、折叠屏手机、AI眼镜等；半导体2025年行业贝塔环境虽预计逊于2024年，国产替代仍为核心看点。标的推荐/建议关注：博众精工、快克智能、赛腾股份、燕麦科技、北方华创、中科飞测、华峰测控等。风险提示：基建需求不及预期；工程机械出海不及预期；船舶替换不及预期；海外关税上涨风险；机器人产业化不及预期；3C销量不及预期内需：工程机械+新疆煤化工+工业气体+电梯13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明工程机械1.14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明工程机械国内市场复盘及前瞻分析1.1.15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6图：我国小松挖掘机月均开工小时数持续下降，但仍高于发达国家（单位：小时） 从年度角度来说月均开工小时数从2023年的89小时略降至2024年的88.4小时，我国开工小时数仍高于发达国家。1.1.1.1 本年度挖机整体表现回顾资料来源：小松官网，天风证券研究所189.0 170.6 149.8 150.8 133.7 119.1 127.5 133.8 127.2 121.9 117.0 106.4 91.9 89.4 88.4 050100150200250201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国日本北美欧洲印尼资料来源：小松官网，天风证券研究所 财政扩张期我们看到农林、市政、水利等基建领域基本上处于增速较快或者加速区间； 以农林、水利、市政为主的公共投资领域为财政政策发力的主要方向，因而，我们预计2025-2026年的财政政策扩张期内的该类基建需求或较为乐观。7资料来源：中证鹏元公众号，Wind，天风证券研究所图：农林、市政公共设施、水利投资在财政扩张期有所加速（单位：%）-100.00-50.000.0050.00100.00150.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08中国:固定资产投资完成额:农业:累计同比中国:固定资产投资完成额:农、林、牧、渔业:累计同比中国:固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比财政扩张期财政扩张期财政扩张期…..1.1.1.2 本年度超预期原因：基建及采矿需求的显著改善资料来源：中证鹏元公众号，Wind，天风证券研究所 采矿业景气度与有色金属PPI呈现较为显著的正相关；而有色金属PPI与铜价、铝价尤其是铜价的相关性非常高； 据此我们推测，本年度采矿资本开支较好或主要受益于外部较好的资源品价格表现。8资料来源：Wind，天风证券研究所图：采矿业资本开支景气度与有色金属采矿业PPI呈现较为明显的正相关（单位：%）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002004-022005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-052024-04中国:PPI:有色金属矿采选业:当月同比中国:PPI:非金属矿采选业:当月同比中国:固定资产投资完成额:采矿业:累计同比图：我国有色金属采矿业PPI与铜价整体呈现正相关1.1.1.2 本年度超预期原因推测：基建及采矿需求的显著改善资料来源：Wind，天风证券研究所 铜整体库存水平不高，且供需格局相对紧张，我们预计2025年铜价仍有一定支撑。 从品位角度来看说，长期来看，铜品位呈现衰减，这就意味着即便铜量增长可能是个位数，但是对于原矿的开采需求增速更高； 因而我们预计2025年挖机在采矿行业或会有不错的正增长表现。9资料来源：Wind，天风证券研究所图：铜价整体与铜库存呈现反比，当前铜库存相对略高1.1.1.2 本年度超预期原因：基建及采矿需求的显著改善资料来源：Wind，天风证券研究所 对比前两轮财政扩张区间中公路固定资产投资及铁路运输固定资产投资，我们预计二者在202