国新办大力推动中长期资金入市发布会点评：千里之行始于足下

策略研究 A股策略 证券研究报告 2025 年 01 月 23 日 千里之行始于足下 ——国新办大力推动中长期资金入市发布会点评 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com ⚫ 国新办大力推动中长期资金入市发布会“数字说”： ⚫ 1. 未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10%。 ⚫ 2. 大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股。 ⚫ 3. 回购增持贷款：金融机构已经和近 800 家上市公司和主要股东达成合作意向，已有超过 300 家上市公司公告，金额上限超过 600 亿元。 ⚫ 4. 上市公司也要增强主动回报投资者的意识，通过现金分红，回购增持等提高自身吸引力。 ⚫ 5. 对国有商业保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于 30%，三年到五年周期指标权重不低于 60%。 ⚫ 其他值得关注的积极变化： ⚫ 1. 央行将提升政策工具使用的便利性，适时推动工具扩面增量。 ⚫ 2. 在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。 ⚫ 3. 三个“春节红包”：(1) 引导上市公司给投资者过年发红包，春节前两月有约 310 家上市公司实施“春节分红”3400 多亿元。(2) 第二批保险资金长期股票投资试点规模 1000亿元，春节前批复 500 亿元投资股市。(3) 证券基金保险公司互换便利今年 1 月份操作的 550 亿元，可以随时用于融资增持股票。 ⚫ 市场影响判断： ⚫ 1. 分红比例提升，回购注销放量，既是未来一段时间市值管理方案落地的重要抓手，也是 A 股重要的长期基本面改善趋势。长期资金入市，更高比例地配置高股息 + 高回购资产，是长期正确。国有大型保险公司重大资产配置调整决策难度较高，此次政策推动国有大型保险公司先行，最终可能带动其他配置类机构跟进，其实是一个很好的破局点。短期市场，可能提前博弈这样的投资机会，演绎出短期主体性的高股息行情。 ⚫ 2. 三个“春节红包”有助于优化短期资金供需，稳定资本市场预期的政策布局紧锣密鼓，有利于市场排除下行风险，出清悲观预期。这直接体现为短期风险偏好向上脉冲，交易性资金保持高活跃，有利于主题投资保持高热度。 ⚫ 后续影响风险偏好走向的因素依然复杂，短期特朗普新政放大了政策波动，A 股对特朗普对华政策的敏感度仍较高。3 月后风险偏好的决定因素可能切换为国内政策执行和效果。短期，风险偏好难有趋势性变化，依然处于博弈边际变化，窄幅波动的区间中。 ⚫ 3. 维持春季 A 股是有机会的震荡市的判断。短期调整后，更要积极乐观。我们继续更加看好主题性机会，高股息脉冲也是主题轮动的一部分。产业趋势向上的国内 AI 算力和应用、人形机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。 ⚫ 风险提示：政策落地不及预期，上市公司基本面恶化影响股东回报能力 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：近 10 年来，公募基金持有 A 股市值(暂不考虑公募持有限售股的情况)年化增速整体快于 A 股流通市值年化增速 ....................................................................... 3 图 2：险资股票和基金投资占比有望将进一步提升 ................................................ 4 图 3：发布回购/增持计划的上市公司分布情况 ..................................................... 5 图 4： A 股分红浪潮 2024 年继续验证（上图分红总额单位为亿元） .................. 6 A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共8页 简单金融 成就梦想 国新办大力推动中长期资金入市发布会“数字说”： 1. 未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10%。 近 10 年来，公募基金持有 A 股市值(暂不考虑公募持有限售股的情况)年化增速（14.6%）整体快于 A 股流通市值年化增速（9.4%）。2021 年以来公募基金持有 A股市值增速收缩明显，但 2024 年在 ETF 快速发展的推动下，公募基金持有 A 股市值增速与 A 股流通市值增速的差距重新缩小。如果未来三年 A 股流通市值按照过去 10年的年化增速发展，而公募基金持有 A 股流通市值增速为 10%，则 2027 年末公募基金持有 A 股流通市值预计小幅上升至 7.7%（2024 年末为 7.6%）。 图 1：近 10 年来，公募基金持有 A 股市值(暂不考虑公募持有限售股的情况)年化增速整体快于 A 股流通市值年化增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 13.4%-3.0%19.2%14.6%14.9%1.1%10.0%9.4%-5%0%5%10%15%20%25%过去1年过去3年过去5年过去10年公募基金持有A股市值增速A股流通市值增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%公募基金持有A股市值增速A股流通市值增速公募基金持有A股市值/A股流通市值（右轴） A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共8页 简单金融 成就梦想 2. 大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股。 存量角度，截至2024Q3末，保险持有股票和基金余额/保险资金运用余额为13.2%；流量角度，2014-2024Q3 保险资金股票和基金余额变化/保险资金运用余额变化为14.2%。如果 A 股大型上市国有险企（国寿、新华、人保、太保）2024 年前三季度股票和基金余额变化/保险资金运用余额变化（流量口径）提升至 30%，假设这些公司在全行业的市占率不变，则理论上 2024 年前三季度新增股票投资 3377 亿元，所有险资股票和基金投资占比提升至 14.3%（存量口径）。我们提示，保险行业本就处于会计准则变化的过渡期，长期资金入市政策的具体落地，后续还有待进一步细化明确。 图 2：险资股票和基金投资占比有望将进一步提升 资料来源：Wind，申万宏源研究 3.