2024年红利表现回顾：两头跑赢，中间跑输

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资策略丨专题报告 [Table_Title] 两头跑赢，中间跑输——2024 年红利表现回顾 报告要点 [Table_Summary]2024 年红利表现回顾：两头跑赢，中间跑输。2024 年 5 月-11 月红利总体跑输市场主要的宽基指数，而这段跑输又大致可以划分为两个阶段，第一阶段即 5-9 月，红利指数小幅跑输沪深300 等大盘指数，主因前期红利涨幅过大，股息率与中债收益率的差一度触及负 3 倍标准差，加上原油、煤炭等主要的红利行业价格下跌拖累行业表现，红利风格跑输；第二阶段即 9 月-11月，红利大幅跑赢主要的宽基指数，主因市场多项增量政策齐发，市场风险偏好快速提升，具备防御属性的红利资产跑输。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 胡飞 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 两头跑赢，中间跑输——2024 年红利表现回顾 投资策略丨专题报告 [Table_Summary2] 2024 年红利表现回顾：两头跑赢，中间跑输 两头跑赢，中间跑输。回顾 2024 年的红利资产的表现，我们可以将其总结为两头跑赢，中间跑输。1）两头跑赢：2024 年 1-5 月，国内经济处于弱复苏趋势，上市公司企业盈利回升不畅，同时叠加美国美债利率维持高位，国内 10 年期国债利率走低，“资产荒”环境下红利风格占优；2024 年 11 月后，市场增量资金相对有限，同时对政策的边际开始逐渐钝化，市场风格切换，红利风格再度占优。2）中间跑输：2024 年 5 月-11 月红利总体跑输市场主要的宽基指数，而这段跑输又大致可以划分为两个阶段，第一阶段即 5-9 月，红利指数小幅跑输沪深 300 等大盘指数，主因前期红利涨幅过大，股息率与中债收益率一度触及负 3 倍标准差，加上原油、煤炭等主要的红利行业价格下跌拖累行业表现，红利风格跑输；第二阶段即 9 月-11 月，红利大幅跑赢主要的宽基指数，主因市场多项增量政策齐发，市场风险偏好快速提升，具备防御属性的红利资产跑输。 对于 2024 年 5-11 月红利指数跑输主要宽基指数，我们可以将其归因于宏观层面、资金层面、行业层面等多方面。 1）从宏观层面看，前三季度，市场博弈美联储降息，其中 5 月到 9 月，十年期美债利率持续走低（即抬升新兴市场风险偏好），利好利率敏感性资产，压制红利的表现。 2）另外，9 月 24 日之后，市场多项政策齐发，包括降准降息、设立专项资金支持资本市场发展、助力房地产止跌企稳、化债等方面，明显提振市场风险偏好，市场出现明显反弹，作为防御属性的红利资产明显跑输。 3）从资金层面看，10 月份后，市场非机构客户参与较多，其中两融余额在 10 月份后快速提升，而从资金偏好的角度，区别于机构资金，这部分资金更加青睐于小盘成长，红利风格相对跑输；另外，从股息率和国债收益率的差值看，伴随着前期红利风格的明显走强，2024 年 5 月份长江电力的股息率与国债收益率差值已经向下触及负三倍标准差，股息率下降空间有限。 4）从行业轮动的新视角来看，我们构建的行业轮动指数在 6 月份后趋势下行，历史经验看，当行业轮动降速的时候（即“资产荒”逻辑逆转时期），成长通常表现更好。 5）行业层面，各个红利行业之间分化比较大，但是具备相关政策支持的红利类行业表现较好，如消费、化债等；其中稳定性的公用类红利处于中间水平；对于上游的资源品，如油气石化、煤炭等则主要是受到价格的拖累，表现相对靠后。 展望：布局跨年行情，回归杠铃策略 关注红利资产的长期配置价值，更多关注红马股行情。1）机构中的保险资金或成为部分增量资金流入市场，进一步支持红利资产的表现。2）目前红利的风险溢价以及股息率相对债券利率有较大空间，以配置视角来看，特别是对于保险机构而言，有较大吸引力。3）关注公用稳定类红利，最后是资源类红利（等待特朗普的影响褪去）。4）在国内政策进一步支持经济增长，叠加 AI+（含机器人等）等科技的产业趋势不断落地的情况下，红利策略或难以复现 2022~2023年的行情，更多是以配置视角作为投资策略，同时关注“老红利”转向“新红马”的投资机会。 风险提示 1、政策超预期发力；2、出现明显的产业趋势。 相关研究 [Table_Report]•《杠杆资金影响渐强，ETF 或成关键增量》2025-01-13 •《盘点 2024 年 Q4 北向和南向资金配置方向》2025-01-13 •《港股资金跟踪：南向资金偏“红利”，外资机构偏“科技”》2024-12-29 2025-01-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 投资策略 | 专题报告 目录 2024 年红利表现回顾 ................................................................................................................... 5 红利高频数据跟踪 ...................................................................................................................... 12 风险提示 ..................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：2024 年主要宽基指数和红利指数的表现，红利指数在 5 月以后跑输主要的宽基指数 ....................................... 5 图 2：国债收益率 vs 红利指数，国债收益率下行时期，红利风格通常走强 ................................................................ 5 图 3：中债收益率 vs 港股红利，国债收益率下行时期，港股红利风格同样受益 ......................................................... 5 图 4：2024 年红利指数跑输的区间，主要行业的涨跌幅（选择二级行业中股息率大于 2.5%的行业），第一阶段表现靠后的红利行业主要是油气、煤炭等，主因行业价格下行，第二阶段表现靠后的红利行业或更多受风格的影响，主要有油气开采、煤炭、电力、银行等。 ...........................................................