社服与消费视角点评24年12月国内宏观数据：24年经济稳定修复，12月社零增速环比小幅提升

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 1 月 22 日 强于大市 相关研究报告 《社会服务行业双周报》20250120 《社会服务行业双周报》20250107 《社会服务行业 2025 年度策略》20241223 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 社服与消费视角点评 24 年12 月国内宏观数据 24 年经济稳定修复，12 月社零增速环比小幅提升 国家统计局等部门公布了部分 24 年 12 月及 4 季度国内宏观数据。其中，12月社零总额 4.5 万亿元，yoy+3.7%；12 月餐饮收入 5549 亿元，yoy+2.7%。12 月服务业 PMI 为 52.0%，较上月小幅提升。此外，24 年 4 季度实现GDP37.37 万亿元，全年累计实现 GDP134.91 万亿元，按不变价格计算yoy+5.0%，实现发展目标。全年全国居民人均可支配收入 41314 元，实际yoy+5.1%，人均消费支出实际 yoy+5.1%，农村居民收入与消费增幅均高于城镇，我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 ◼ 全年经济平稳运行，消费市场平稳增长。24 年四季度实现 GDP 按不变价格计算 yoy+5.4%，全年累计实现 GDP 按不变价格计算 yoy+5.0%，经济运行总体稳中有进，并且完成全年目标。24 年 12 月社零 yoy+3.7%，增速环比小幅提升。12 月社零中，除汽车以外的消费品零售额 39509 亿元，yoy+4.2%；商品零售 39623 亿元，yoy+3.9%；餐饮收入 5549 亿元，yoy+2.7%。四季度社零增幅环比三季度提升 1.1pct，主要源于消费品以旧换新政策助力，四季度限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动社零总额增长约 1pct。全年社零总额 48.79 万亿元，yoy+3.5%，分季度看，四个季度分别同比+4.7%/+2.6%/+2.7%/+3.8%；全年服务零售额 yoy+6.2%，服务相关消费持续向好恢复。 ◼ 人均收入与消费恢复性增长。24 年全国居民人均可支配收入实际yoy+5.1%；全国居民人均消费支出实际 yoy+5.1%，其中农村居民收入与消费增幅皆高于城镇居民。消费类别上，同比增幅前三的类别分别是其他用品及服务、教育文化娱乐、交通通信。 ◼ 失业率数据趋稳，消费信心仍待提振。就业上，全年全国城镇调查失业率平均值为 5.1%，比上年下降 0.1pct，低于 5.5%的预期目标。伴随经济总量稳步增长及就业优先政策持续发力，期待后续就业数据稳中有升。消费信心方面，最新一期（24 年 11 月）披露的消费者信心指数为 86.20，环比小幅下降，24 年 1-11 月该指数皆低于 90，仍有待提振。 投资建议 ◼ 全年经济平稳运行顺利收官，多类消费延续复苏态势，消费信心仍待提振。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏的米奥会展；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份；受益于促就业政策的科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。 评级面临的主要风险 消费信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期 2025 年 1 月 22 日 社服与消费视角点评 24 年 12 月国内宏观数据 2 图表 1. 24Q4GDP 同比增长 5.4% 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 2. 12 月社零同增 3.7%，环比有所提升 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 (10)(5)05101520GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:住宿和餐饮业:当季同比GDP:不变价:第三产业:批发和零售业:当季同比(%)02468101214社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 2025 年 1 月 22 日 社服与消费视角点评 24 年 12 月国内宏观数据 3 图表 3. 24Q4 居民收入支出同比皆增 图表 4. 居民人均消费支出结构 资料来源： 国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 5. 服务业 PMI 环比有所提升 图表 6.线下观影消费表现 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 7. 就业数据表现趋稳 图表 8. 消费者信心有较大提振空间 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 *最后一期数据为 2024 年 11 月 (2)0246810居民人均可支配收入:实际累计同比居民人均消费支出:实际累计同比( )(10)(5)0510152025居民人均消费支出:居住:累计同比居民人均消费支出:医疗保健:累计同比居民人均消费支出:食品烟酒:累计同比居民人均消费支出:衣着:累计同比居民人均消费支出:交通通信:累计同比居民人均消费支出:教育文化娱乐:累计同比居民人均消费支出:其他用品及服务:累计同比居民人均消费支出:生活用品及服务:累计同比(%)404550556065非制造业PMI:服务业非制造业PMI:服务业:从业人员非制造业PMI:服务业:业务活动预期(%)(100)(50)050100150200250全国电影票房统计:票房收入:同比全国电影票房统计:观影人次:同比(%)45.0045.5046.0046.5047.0047.5048.0048.5049.0049.50全国城镇调查失业率(左轴)企业就业人员周平均工作时间(右轴)(%)(小时/周)708090100110120130140消费者指数:信心指数消费者指数:预期指数消费者指数:满意指数2025 年 1 月 22 日 社服与消费视角点评 24 年 12 月国内宏观数据 4 图表 9.一线城市地铁客运量保持高位 资料来源：iFind，中银证券 图表 10. 2024 年全国客运航班执行航班量回顾 资料来源：航班管家，中银证券 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000地铁客运量:北京:月:合计值地铁客运量:上海:月:合计值地铁