轻工行业2019年三季报总结：家居、造纸景气回升，文娱板块持续亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2019 年 11 月 04 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•轻工制造 轻工行业 2019 年三季报总结 家居、造纸景气回升，文娱板块持续亮眼 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 129 行业总市值（亿元） 7,652.59 流通市值（亿元） 7,478.98 行业市盈率 TTM 22.61 沪深 300 市盈率 TTM 12.2 相关研究 [Table_Report] 1. 轻工行业周报（10.8-10.13）：龙头房企销售增速持续提升，家具板块或迎布局良机 (2019-10-14) 2. 轻工行业周报（9.9-9.15）：库存低位促文化纸提价落实，吨纸盈利持续提升 (2019-09-16) 3. 轻工行业 2019 年中报总结：多个子行业迎结构性改善，下半年有望继续回暖 (2019-09-06) 4. 轻工行业周报（8.19-8.25）：探寻家居新零售发展趋势 (2019-08-26) 5. 轻工行业周报（8.12-8.18）：流量为引看家居消费模式变迁 (2019-08-19) 6. 轻工行业周报（8.5-8.11）：汇率破“7”，出口占比较高标的或将受益 (2019-08-12) [Table_Summary]  19Q3 轻工板块营收 3572 亿元，同比下降 0.8%，降幅较 H1 收窄 2.9pp；实现归母净利润 218.5 亿元，同比下降 16.1%，降幅较上半年收窄 7.9pp。单季度看，Q1/Q2/Q3 营收增速分别为-3%、-4.1%和 4.8%，三季度收入增速转正；Q1/Q2/Q3 归母净利润同比增速分别为-27.9%、-19.8%和 -2.5%，环比明显改善，行业景气度正在回升。  定制龙头 alpha 属性显现，工程标的增长超预期：定制板块营收增速呈逐季回升之势，Q1/Q2/Q3 增速分别为 9.3%、12.2%和 13.5%。我们预计四季度以及明年竣工将继续好转，板块景气度或持续回升。从收入端看，部分企业已率先呈现出季度回暖趋势。欧派/志邦的单季度收入增速环比回升，得益于在零售和大宗渠道的优势发挥。从收入端来看，龙头欧派的 alpha 属性已有所体现，成长能力持续超越竞争对手。家居板块增长最快的仍然是工程业务标的，受益于竣工修复叠加精装房市场大爆发所带来的行业红利，以帝欧家居和江山欧派为代表的工程标的收入业绩维持 50%+的高增长之势。三季度社融数据超预期，市场对房企及其供应商现金流担忧有所缓解，工程标的估值随之修复，若政策持续，是有望实现业绩和估值双击的弹性标的。软体家居受益于贸易战缓解、人民币贬值及原材料价格下行，业绩拐点向上。持续推荐欧派家居（603833）、顾家家居(603816)、江山欧派(603208)、帝欧家居(002798)。  文化纸盈利触底反弹：受益于三季度党政期刊印刷量超预期，文化纸价格开始企稳回升，三季度累计提价 200-300 元/吨，而木浆价格持续下行，浆纸价格剪刀差放大，文化纸盈利能力明显回升。考虑到库存因素，Q4 或用 Q3 低价浆更多，纸价和浆价的剪刀差扩大，Q4 吨纸盈利有望继续上行。生活用纸方面，在浆价持续回落下，生活用纸价格有所回落，小厂复工及竞争对手降价致使竞争压力加大，洁柔等龙头收入增速有所放缓。但我们认为公司通过高端产品占有率提升以及新品牌“太阳”的推出，拓宽新市场，抵御竞争下行的风险，Q4盈利能力有望维持相对高位。推荐太阳纸业（002078)、中顺洁柔（002511）。  包装方面，高端包装产品的客户集中度高，竞争对手有限，价格波动不大，带动收入增速相对稳定且利润率较高，建议关注裕同科技(002831)，单季度收入/净利润增速持续上行。  其他：传统文具零售业务渠道壁垒深厚；办公集采市场仍处蓝海，行业大幅扩容，发展空间广阔，参与者集中度快速提升，利润率持续上行，推荐晨光文具（603899）、齐心集团（002301）；建议关注电子烟标的盈趣科技（002925），创新消费电子产品增长加快，良率持续提升，未来利润率还有较大上升空间；静待 IQOS 美国市场放量，未来前景广阔。  推荐标的：欧派家居（603833）、江山欧派(603208)、帝欧家居(002798)、顾家家居（603816）、太阳纸业（002078）、中顺洁柔（002511）、裕同科技(002831)、晨光文具（603899）、齐心集团（002301）。  风险提示：家具企业受地产限购影响营收下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；贸易战加大外销市场波动的风险。 -10%-1%9%18%27%37%18/1119/119/319/519/719/919/11轻工制造 沪深300 轻工行业 2019 年三季报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 家居：定制龙头 alpha 属性明显，工程业务标的保持较高景气度 ................................................................................. 2 1.1 定制家居：龙头成长性显现 ............................................................................................................................................ 3 1.2 软体家居和成品家居：业绩触底反弹 ............................................................................................................................ 7 1.3 工程业务：保持高增长 .................................................................................................................................................... 9 2 造纸板块：文化纸盈利触底反弹 ................................................................................................................................... 11 3 包装：纸价下行叠加下游需求弱势，板块业绩增速略有回落 .........