轻工行业2019年三季报综述:单三季度业绩显着好转,文娱用品业绩亮眼

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 轻工制造 报告原因:深度报告 轻工行业 2019 年三季报综述 维持评级 单三季度业绩显著好转,文娱用品业绩亮眼 看好 2019 年 11 月 8 日 行业研究/深度报告 轻工板块近一年市场表现 投资要点: ➢ 单三季度业绩显著好转,文娱用品业绩亮眼。2019 年前三季度 SW 轻工板块营收、净利润增速大幅下降,达到历年来底部。分季度来看,Q3 轻工板块营收、净利润增速环比显著加快,一举扭转今年前两个季度负增速的局面。细分板块业绩表现分化。其中,文娱用品板块业绩亮眼,家具和包装印刷板块营收、净利润均实现正增长,而造纸、珠宝首饰板块业绩下滑明显。 ➢ 盈利能力有所下滑,研发投入大幅增长。2019Q1-Q3,SW 轻工板块整体毛利率为 23.56%,同比增加 0.40 个百分点,净利率为 6.25%,同比下滑1.34 个百分点。在原材料保持低位、增值税下调的作用下,轻工板块成本控制较为得当、毛利率小幅提升,但是受到终端营销费用增加、人工成本持续上行的影响,轻工板块净利率出现明显下滑。2019Q1-3,造纸板块研发费用投入最多(32.59 亿元),文娱用品板块研发支出增长最快(YOY+64.29%)。 ➢ 经营活动现金流改善明显,在手现金充沛。分板块看,造纸、包装、文娱用品收现比改善较为明显。家具板块收现比略有下降,主要是受到家具企业加大经销渠道支持力度、大力开拓大宗及整装业务、收款模式发生改变等因素影响。2019Q1-3,造纸行业经营活动现金流净额/营收比例为16.77%,包装行业为 12.52%,维持优秀现金流表现。 ➢ 整体资产负债率上升,应付账款周转率好转。轻工板块整体资产负债率继续呈上升趋势。截至 2019 年三季度末,家具板块资产负债率同比增加1.76pct 至 43.08%,文娱用品板块资产负债率同比增加 2.32pct 至 36.42%。我们关注的个股应付账款周转率普遍好转,在上游供应商占款优势提升。 ➢ 行业评级和投资建议: 地产回暖利好家具企稳回升,文具兼具防御性和成长性。我们坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑,看好文娱用品和家具行业,建议优选细分龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。建议关注尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、晨光文具、齐心集团。 风险提示: ➢ 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务拓展不及预期;大宗业务回款风险等。 分析师: 平海庆 执业证书编号:S0760511010003 电话:010-83496341 邮箱:pinghaiqing@sxzq.com 研究助理: 杨晶晶 电话:010-83496308 邮箱:yangjingjing@sxzq.com 相关报告: 《【山证轻工】轻工行业 2019 年中期投资策略:地产回暖利好家具企稳回升,文具兼具防御性和成长性》2019-6-26 地址: 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28层北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1.单三季度业绩显著好转,文娱用品业绩亮眼 ............................................................................................................... 5 1.1 2019 年前三季度营收、净利润增速大幅下降,达到历年来底部 ........................................................................ 5 1.2 单三季度业绩显著好转,扭转 Q1、Q2 负增速局面 ............................................................................................ 6 1.3 子板块分析:文娱用品业绩亮眼,家具、包装实现正增速 ................................................................................. 7 2.盈利能力有所下滑,研发投入大幅增长 ..................................................................................................................... 13 2.1 文娱用品毛利率、净利率显著提升,造纸盈利能力大幅下滑 .......................................................................... 13 2.2 三项费用率均有增加,研发支出占比持续提升 .................................................................................................. 14 3. 经营活动现金流改善明显,在手现金充沛 ............................................................................................................... 17 4. 整体资产负债率上升,应付账款周转率好转 ........................................................................................................... 19 5. 投资建议:地产回暖利好家具企稳回升,文具兼具防御性和成长性 .................................................................... 21 5.1 尚品宅配:整装业务步入正轨,费用端和经营层面持续优化 ........................................................................... 21 5.2 欧派家居:Q3 营收增速重上 20%+轨道,大宗和非橱柜业务贡献动能 ...

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