卓胜微(300782)芯卓产线上线或影响公司利润水平

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2025 年 1 月 20 日 卓胜微 (300782 CH)芯卓产线上线或影响公司利润水平卓胜微公布 2024 全年业绩预告。公司预计 2024 全年营业收入 44.91 亿元（人民币，下同），同比增长 2.6%，略低于我们预期的 45.95 亿元。公司预计归母净利润 3.80-4.93 亿元，同比下降 66.14%-56.07%，中位数 4.37 亿元低于我们此前预期的 5.42 亿元，我们认为主要是公司继续推进 12 寸 IPD产线上量和 L-PAMiD 新产品导致研发费用上升所致。公司预计 4Q24 毛利率水平与 3Q24（37.1%）基本持平。我们推算，公司 4Q24 研发费用率或有一定上升，营业利润率或环比下降，我们预测公司 4Q24 营业利润率或在个位数，低于我们此前预期。芯卓产线上线或影响公司利润水平。公司表示，2024 年射频前端芯片产业链仍处于寻求库存水位与市场需求保持平稳波动的周期中。1H24，公司在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，如 L-PAMiF 和 L-FEMiD 等新模组产品，帮助公司收入同比回升。2H24，受到下游需求趋向保守和终端更平稳的库存策略影响，收入同比回落。而公司产品结构变化，芯卓产线加大研发投入和人才储备力度等因素导致全年盈利能力下降。下调目标价。我们认为，全球射频前端市场温和复苏，略微下调公司2025 年营业收入到 54.5 亿元（前值 56.2 亿元）。我们维持公司毛利率2025 年见底的看法，略微上调 2024/25/26 年毛利率至 39.6%/38.0%/38.7%（前值 39.3%/37.8%/38.6%）。由于公司 IPD 产线和 L-PAMiD 产品所产生研发费用率或高于我们此前预测，我们下调 2024/25/26 年营业利润率到10.0%/14.4%/17.1%（前值 11.9%/15.3%/17.3%），下调 2024/25/26 年基本每股收益到 0.81/1.42/1.98 元（前值 1.01/1.55/2.06 元）。基于 68 倍 2025年市盈率（较前值不变），下调公司目标价到 97 元。考虑到市场对于国产龙头半导体设计公司短期内或有较大关注度，我们认为公司股票或有战术性机会，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 83.90人民币 97.00↓+15.6%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)3,6774,3784,4915,4546,446同比增长 (%)-20.619.12.621.418.2净利润 (百万人民币)1,0691,1224337561,057每股盈利 (人民币)2.002.100.811.421.98同比增长 (%)-50.04.9-61.474.539.7前EPS预测值 (人民币)1.011.552.06调整幅度 (%)-20.0-8.5-3.7市盈率 (倍)41.939.9103.459.242.4每股账面净值 (人民币)16.2718.3618.9820.1722.07市账率 (倍)5.164.574.424.163.80个股评级买入1/245/249/241/25-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%300782 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)120.1052周低位 (人民币)59.10市值 (百万人民币)44,847.07日均成交量 (百万)12.54年初至今变化 (%)(6.47)200天平均价 (人民币)83.70王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042025 年 1 月 20 日卓胜微 (300782 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 卓胜微盈利预测变动—————2024E——————————2025E——————————2026E—————人民币百万新预测旧预测差异新预测旧预测差异新预测旧预测差异营业收入4,4914,595(2%)5,4545,616(3%)6,4466,596(2%)毛利润1,7771,804(1%)2,0702,121(2%)2,4932,545(2%)营业利润449548(18%)785858(8%)1,0991,141(4%)净利润433542(20%)756827(9%)1,0571,097(4%)基本 EPS (人民币)0.811.01(20%)1.421.55(9%)1.982.06(4%)利润率毛利率39.6%39.3%0.3ppt38.0%37.8%0.2ppt38.7%38.6%0.1ppt营业费用率29.6%27.3%2.2ppts23.6%22.5%1.1ppt21.6%21.3%0.3ppt营业利润率10.0%11.9%-1.9ppt14.4%15.3%-0.9ppt17.1%17.3%-0.2ppt净利率9.6%11.8%-2.1ppt13.9%14.7%-0.9ppt16.4%16.6%-0.2ppt资料来源: 交银国际预测图表 2: 卓胜微 (300782 CH)目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表 3:交银国际科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业981 HK中芯国际买入39.4532.00-18.9%2024 年 11 月 05 日晶圆代工1347 HK华虹半导体买入24.4030.0023.0%2025 年 01 月 06 日晶圆代工NVDA US英伟达买入137.71170.0023.4%2024 年 12 月 19 日半导体设计300782 CH卓胜微买入83.9097.0015.6%2025 年 01 月 20 日半导体设计AMD US超微半导体买入121.46183.0050.7%2024 年 11 月 27 日半导体设计603501 CH韦尔股份买入102.64133.0029.6%2024 年 10 月 07 日半导体设计资料来源: FactSet，交银国际预测，收盘价截至 2025 年 1 月 17 日2025 年 1 月 20 日卓胜微 (300782 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表 (百万元人民币)年结12月31日20222023202