燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国寒潮持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站受到攻击欧洲气价短期上涨，国内库存可控气价窄幅探涨

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 美国寒潮持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站受到攻击欧洲气价短期上涨，国内库存可控气价窄幅探涨 2025 年 01 月 20 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨，中国需求缩减气价回落、24 年底已顺价六成》 2025-01-13 《俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归》 2025-01-06 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：美国寒冷天气持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站收到攻击欧洲气价短期上涨，国内上游成本倒挂叠加库存可控气价窄幅探涨；国内外价格倒挂局面持续。截至 2025/1/17，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动-1.6%/+4.4%/-2.6%/+0.2%/+2.6%至 1/3.7/3.5/3/3.5 元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG 到岸价比国内出厂价高 0.5 元/方。 ◼ 供需分析：1）美国寒冷天气持续较短，气价周环比-1.6%。截至 2025/1/15，天然气的平均总供应量周环比-0.8%至 1105 亿立方英尺/日，同比+0.1%；总需求周环比+1.6%至 1479 亿立方英尺/日，同比+12.8%。寒冷天气持续较短，发电部门消费量周环比-0.3%，住宅和商业部门的消费量+3.1%，工业部门的消费量+0.2%。截至2025/1/10，储气量周环比-2580 至 31150 亿立方英尺，同比-2.1%。2）1/13 俄罗斯“土耳其溪”压缩站遭遇乌军无人机攻击，引发欧洲供应担忧，当天气价上涨；随后压缩站修复、气价回落；欧洲气价周环比+4.4%。2024M1-10，欧洲天然气消费量为 3332 亿方，同比-2.5%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/1/9~2025/1/15，欧洲天然气供给周环比+16.5%至 111922GWh；其中，来自库存消耗 56096GWh，周环比+37.3%；来自 LNG 接收站 25563GWh，周环比+9.5%；来自挪威北海管道气 16956GWh，周环比-4.6%。2025/1/11~2025/1/17，欧洲光伏、燃气出力上升，水电、风电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+77.2%、同比-17.9%至 1382 吉瓦时。截至 2025/1/16 欧洲天然气库存 718TWh（694 亿方），同比-166.8 亿方，库容率 62.56%，同比-15.1pct。3）春节临近，下游陆续进入假期需求缩减；上游成本倒挂叠加库存可控个别液厂窄幅探涨，国内出厂价周环比+0.2%。2024M1-11 我国天然气消费量同比增长 9.3%至 3862 亿方，2024M11 天然气消费量348 亿方，同比增长 1.0%，增速较前十月放缓，原因或为 2024 年冬季偏暖；2024M1-11 产量+7.2%至 2246 亿方，进口量+12.0%至 1683 亿方。2024 年 12 月，国内液态天然气进口均价 4246 元/吨，环比+2.5%，同比-14.2%；国内气态天然气进口均价2755 元/吨，环比+2%，同比+2.5%；天然气整体进口均价 3673 元/吨，环比+4.3%，同比-12.3%。截至 2025/1/10，国内进口接收站库存 398.98 万吨，同比+7.47%，周环比+1.98%；国内 LNG 厂内库存 57.03 万吨，同比+46.91%，周环比-6.74%。 ◼ 顺价进展：2022~2024，全国共有 58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.21 元每方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024 年 12月，省会城市昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03 元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 ◼ 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】2024 年不可测利润充分消化，估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设 2024 年分红比例 44%，对应股息率 4.4%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺 24-26 年绝对分红金额 7.5/8.5/10 亿元，24 年股息率 4.4%；【蓝天燃气】假设 2024 年维持分红金额 5.9 亿元，对应股息率 7.6%；【中国燃气】假设 2024 年维持分红 0.5 港元/股，对应股息率 7.8%。建议关注：【新奥能源】假设 2024 年分红比例 44%，对应股息率 5.4%。（估值日期2025/1/17） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险 -8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2024/1/222024/5/222024/9/202025/1/19燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 价格跟踪：美国寒冷天气持续较短气价回落，“土耳其溪”压缩站受到攻击欧洲气价短期上涨，国内库存可控气价窄幅探涨 截至 2025/1/17，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动-1.6%/+4.4%/-2.6%/+0.2%/+2.6%至1/3.7/3.5/3/3.5元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG 到岸价比国内出厂价高 0.5 元/方。 表1：2025/1/17 各地天然气价格及变动情况 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图1：2021/4-2025/1 海内外天然气价格指数 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图2：国内外 LNG 价格对比 数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所 2025/1/17价格（原始单位）价格（元/吨）价格（元/方） 周环比变动月环比变动年初至今年同比变动中国LNG出厂价格（元/吨）446544653.00.2%-1.7%-1.3%-9.8%中