轻工%26传媒行业IP衍生品系列深度一：品类对比和产业链视角，看布鲁可核心定位及发展机遇

联合研究丨行业深度 [Table_Title] IP 衍生品系列深度一：品类对比和产业链视角，看布鲁可核心定位及发展机遇 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]拼搭角色类玩具是玩具行业中增速较快的品类，且中国地区增速高于全球增速，布鲁可为中国第一大、全球第三大龙头。近年布鲁可从玩具大品类切入拼搭角色类玩具，得益于行业高景气和“奥特曼”IP 加成，实现高速增长，2023 年/2024H1 公司总收入同增 169%/238%。对比不同 IP 衍生品形态，拼搭角色类玩具显现出较为明显的“低龄、低单价、重 IP、重渠道”的特性，我们认为，凭借在性价比价格带的发力、丰富的知名授权 IP 储备和自有 IP 的建设、完备的线下经销体系和庞大的终端网点，布鲁可有望持续在该赛道占据领先地位。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 高超 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490516080001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 SFC：BUX177 杨云祺 章颖佳 SAC：S0490524090002 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 长江轻工&传媒 cjzqdt11111 [Table_Title2] IP 衍生品系列深度一：品类对比和产业链视角，看布鲁可核心定位及发展机遇 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 拼搭角色玩具：低龄、低价、重 IP、重渠道 作为 IP 衍生品重要品类之一，拼搭角色类玩具具备“低龄、低价、重 IP、重渠道”等特征。1）从价格和受众看，与其他 IP 衍生品相比，布鲁可定位相对年轻的目标客群，具有相对更低的单价；和同赛道的万代、乐高等品牌玩具相比，布鲁可更低的单价助力其降低消费门槛并打开广泛市场；2）从 IP 来源来看，以布鲁可、万代、乐高等为代表的拼搭角色玩具亦高度依赖知名 IP，需持续进行 IP 授权投入或自有 IP 建设，并持续更迭 SKU；3）从渠道铺设来看，由于布鲁可相对下沉的消费门槛和目标受众，需要分散且众多的线下终端，与其他 IP 衍生品相比，布鲁可线下场景和经销渠道占比更高。凭借在性价比价格带的发力、丰富的知名授权 IP 储备和自有 IP 的建设、完备的线下经销体系，布鲁可有望持续在该赛道占据领先地位。 行业高景气叠加爆款 IP，布鲁可实现高增长 拼搭角色类玩具是玩具行业中增速较快的品类，且中国地区增速高于全球增速，布鲁可为中国第一大、全球第三大龙头。近年来，布鲁可从玩具大品类切入拼搭角色类玩具，得益于行业高景气和“奥特曼”IP 加成，实现高速增长。2023 年/2024H1 公司总收入同增 169%/238%，其中拼搭角色类玩具产品收入分别同比增长 554%/324%，来自于奥特曼 IP 收入分别同增399%/195%，2024H1 奥特曼 IP 占总收入比重达 57%。“奥特曼”IP 的主要客群为低年龄段男生，平均出厂价 20 元左右，其中热销产品终端价 39 元（估测加价倍率约 1 倍），公司亦推出更低价格带 9.9 元至 19.9 元，触达更多客群，“好而不贵”的产品定位使得布鲁可的玩具相较于其他高端玩具品牌，价格更亲民，满足了当前消费环境下消费者的核心需求。 从布鲁可看拼搭角色玩具龙头的核心优势 1）IP：丰富及优质的 IP 矩阵助力公司触达多年龄段消费者。公司通过自有 IP（儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限）和授权 IP（如奥特曼）构建丰富 IP 矩阵，目前已获约 50 个知名 IP 的授权，成功将 12 个授权 IP 商业化，并正就超 25 个 IP 进行授权磋商。 2）产品：高效上新 SKU，覆盖全年龄段和全价格带。截至 2024 年 6 月 30 日，公司共拥有431 款在售 SKU，并通过持续推新延长 IP 生命周期、实现对全年龄段人群和全价位的覆盖。公司产品上新周期短、频率快、数量多、成功率高，主流产品定价位于 9.9 元-399 元区间，主要在 19.9 元-79 元区间，具备向上和向下拓展产品组合价格区间的能力。 3）渠道：定位明确，多元拓展，更广泛触达目标客群。公司目前已建立多元销售网络，价格定位与渠道结构匹配，中高端和中低端渠道均有铺设，以二、三线城市为主，预计终端数量庞大。未来，公司计划 2025 年在选定的一家一线城市开设 1 家旗舰店，并于 2026 年开设 2-4 家旗舰店；并且，公司计划进一步在欧美、东南亚等地区增强海外业务，有望提升海外收入比重。 4）生产：具备规模效应，自有产能有望改善利润率。随着奥特曼等拼搭角色类玩具的销量大幅提升，公司得以较快实现规模效应提升毛利率，同时公司计划募集资金投入自有规模化工厂，预期 2026 年底前后竣工（设计产能约每月 900 万件），完善产能结构有望提升整体利润率。 风险提示 1、终端消费需求不及预期；2、行业竞争加剧； 3、IP 授权获取情况不及预期；4、渠道开拓不及预期。 2025-01-123 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 联合研究 | 行业深度 目录 拼搭角色玩具：低龄、低价、重 IP、重渠道 ................................................................................ 6 行业高景气叠加爆款 IP，布鲁可实现高增长 .............................................................................. 10 从布鲁可看拼搭角色玩具龙头的核心优势 ................................................................................... 13 IP：构建全球化的丰富及优质 IP 矩阵 .......................................................................................................... 13 产品：高效上新 SKU，覆盖全年龄段和全价格带 ........................................................................................ 15 渠道：定位明确，多元拓展，更广泛触达目标客群 ..................................................................................... 16 生产：具备规模效应，自有产能有望改善利润率 .........................................................................