晋控煤业(601001)收购集团资产，产能扩张可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晋控煤业 (601001 CH) 收购集团资产，产能扩张可期 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 22.50 2025 年 1 月 17 日│中国内地 煤炭 晋控煤业 1 月 15 日发布公告称为落实公司与间接控股股东晋能控股集团签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，将启动对晋能控股集团下属潘家窑煤矿探矿权及相关资产的收购，标的煤矿设计产能为 1,000 万吨/年，收购资金将来自公司自有资金，具体收购方式将有待和控股股东进一步确定。晋控煤业作为全国第二大煤炭生产企业晋能控股集团的上市公司平台，本次收购将开启集团对上市公司进一步的资产注入进程，晋控煤业 2023 年煤炭产量3,469 万吨，仅占同期集团煤炭产量 4.37 亿吨的 7.9%，我们认为未来或仍有较大资产注入空间。维持“买入”。 大同矿区优质资源注入，新建矿将提升公司产能 潘家窑煤矿位于山西省大同市左云县，属于大同矿区规划煤矿，大同矿区 5号煤层具有中灰、中硫、高挥发分的特点，潘家窑煤矿探矿权对应面积约90 平方公里，井田地质储量 18.44 亿吨，可采储量约 10 亿吨，主要可采煤层为石炭系太原组 5、8 号煤层，煤种以长焰煤为主，是优质动力煤原料。目前潘家窑煤矿仍处于探矿权转采矿权过程中，规划年产能 1,000 万吨，并配建同等规模洗煤厂，若今年可以开工建设，考虑 3-5 年建设周期，公司产能将有望最早在 2028 年增加至 4,450 万吨。 集团资产注入进程开启，未来或仍有较大注入空间 本次资产注入为公司为落实与晋能控股集团之间《关于避免同业竞争的承诺函》发起的收购，或将开启集团资产注入上市公司平台的进程。2023 年晋控煤业煤炭产量 3,469 万吨，仅占集团煤炭产量约 7.9%，低于可比地方集团上市公司产量占集团总产量比重（兖矿能源/山东能源集团约 48%，陕西煤业/陕煤集团约 66%），未来或仍有较大增长空间。另一方面，2024 年煤炭矿权拍卖溢价走高，潘家窑探矿权为集团 2021 年摘得，中标价 47.53 亿元，对应单吨可采储量价格仅约 4.75 元，从集团收购资源或将更具有成本优势。 盈利预测与估值 我们维持 2024-26E 归母净利润 31.7/37.0/37.6 亿元，行业可比公司 Wind 一致预测 2025E PE 为 8.8 倍，考虑到公司资产提质升级且有潜在产能增长空间，给予公司 10.2x2025E 平均 PE，对应目标价 22.5 元（前值：23.2 元，对应11.3x2024-25E 平均 PE 及行业可比公司 Wind 一致预测 2025E PE 9.7 倍）。 风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 22.50 收盘价 (人民币 截至 1 月 16 日) 13.73 市值 (人民币百万) 22,980 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 241.69 52 周价格范围 (人民币) 11.42-19.54 BVPS (人民币) 10.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 16,082 15,342 14,678 15,981 16,380 +/-% (11.95) (4.60) (4.33) 8.88 2.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,044 3,301 3,173 3,698 3,755 +/-% (34.65) 8.44 (3.86) 16.52 1.56 EPS (人民币，最新摊薄) 1.82 1.97 1.90 2.21 2.24 ROE (%) 23.03 21.01 17.80 18.52 16.83 PE (倍) 7.55 6.96 7.24 6.21 6.12 PB (倍) 1.58 1.36 1.23 1.09 0.98 EV EBITDA (倍) 2.73 2.74 2.64 1.95 1.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)7234056Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)晋控煤业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晋控煤业 (601001 CH) 图表1： 行业可比公司 2025E PE 估值 股票代码 PE(x) 中国神华 – A 601088 CH 12.8 兖矿能源 – A 600188 CH 7.7 陕西煤业 601225 CH 9.4 中煤能源 601898 CH 7.5 华阳股份 600348 CH 8.1 山煤国际 600546 CH 7.0 平均值 8.8 注：数据截至 2025/1/16，为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 晋控煤业 PE-Bands 图表3： 晋控煤业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020405979Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 晋控煤业25x20x15x10x5x08162431Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 晋控煤业2.8x2.3x1.8x1.4x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 晋控煤业 (601001 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,063 17,605 21,946 26,311 31,183 营业收入 16,082 15,342 14,678 15,981 16,380 现金 18,816 15,209 19,029 23,431 28,328 营业成本 8,037 7,664 7,470 7,730 7,883 应收账款 1,190 458.03 1,010 835.12 977.49 营业税金及附加 1,293 1,231 1,179 1,283 1,47