博迈科(603727)签约7.510亿元FPSO上部模块订单

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博迈科 (603727 CH) 签约 7.5-10 亿元 FPSO 上部模块订单 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.03 2025 年 1 月 17 日│中国内地 专用设备 1 月 16 日，公司发布公告称与 STS VOF 签署了海上浮式生产储卸油船（FPSO）上部模块的建造合同，建造完成后将部署在苏里南油田。公司主要工作范围涵盖 FPSO 上部模块的设计、材料采购及建造等，合同金额为人民币 7.5-10 亿元，由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。公司当前在手 FPSO 订单充裕，且后续有望继续承接全球 LNG 项目订单，在海工建造场地紧缺背景下，我们认为公司新单毛利率有望上移，推动公司利润长期释放，维持“买入”评级。 苏里南油田项目尘埃落定，看好 FPSO 订单逐步放量 2024 年 11 月，南美洲苏里南油田 GranMorgu 项目的 FPSO 订单由道达尔能源授予 Technip Energies 和 SBM，双方的合资企业 STS VOF 负责建造安装一艘全电力驱动 FPSO。24Q2 以来 FPSO 市场有所复苏，本次苏里南项目订单叠加此前的 kaminho、P84 和 P85 订单，共计有 4 艘 FPSO 授出。此前，受能源转型、高利率等因素影响，总包商面临较大融资压力，市场订单数量缩减。我们认为，随着油公司与总包商向 BOT 和 Sale & Operate合作模式探索以分担融资压力，以及美联储正式开启降息周期，产业链底部生态结构有望改善，部分延期项目合同有望在 25 年实现释放。 公司深度绑定全球总包龙头，有望承接更多优质订单 FPSO 订单逐步放量背景下，头部总包商承担能力更强，竞争格局呈现集中化趋势。据克拉克森数据，截至 2024 年底 FPSO 的在建订单中，Seatrium、SBM 和 MODEC 各拥有 6、4、3 艘，合计份额达 50%。公司此前与 SBM首次合作时成功交付 Mero2 超大型 FPSO，设计、建造技术能力已得到客户认可，本次公司与 SBM 再度合作，有望深化二者长期良好合作。此外，公司与 MODEC 合作始于 2007 年，先后已协力完成十余个 FPSO 项目。与 SBM 和 MODEC 的合作关系有望助力公司未来承接更多优质订单。 FPSO 在手订单饱满，LNG 项目蓄势待发 除本项目外，公司未执行完毕的 FPSO 项目还包括与 MODEC 合作的UARU FPSO（1.52 亿美元）及 FPSO RAIA Topside（1.4 亿美元），在手FPSO 订单价值量约 28.96-31.46 亿元（按照人民币/美元=7.35 测算）。此外，公司有望受益俄及中东等地 LNG 模块化工程项目建设。我们维持预测公司 24-26 年归母净利润 1.31/2.86/4.28 亿元，同比+273%/119%/50%，对应 BPS 为 11.86/12.88/14.40 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值 1.3 倍，考虑到公司领先的模块建造领域地位，享有一定估值溢价，给予公司 25 年 1.4 倍 PB，给予目标价 18.03 元（前值 18.03 元），维持“买入”。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 SFC No. BVI795 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.03 收盘价 (人民币 截至 1 月 16 日) 11.69 市值 (人民币百万) 3,293 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 57.37 52 周价格范围 (人民币) 9.35-15.97 BVPS (人民币) 11.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,217 1,799 2,533 3,949 5,921 +/-% (21.18) (44.08) 40.78 55.94 49.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 64.62 (75.48) 130.81 286.07 427.86 +/-% (61.11) (216.81) 273.31 118.70 49.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 (0.27) 0.46 1.02 1.52 ROE (%) 1.94 (2.35) 3.91 7.89 10.55 PE (倍) 50.97 (43.63) 25.18 11.51 7.70 PB (倍) 0.99 1.03 0.99 0.91 0.81 EV EBITDA (倍) 13.47 5,691 11.16 4.29 4.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(9)51933Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)博迈科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博迈科 (603727 CH) 图表1： 可比公司估值表（2025 年 1 月 16 日） 股价 市值 归母净利润（亿元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 600583 CH 海油工程 5.55 245.39 5.61 5.90 6.22 6.59 0.99 0.94 0.89 0.84 601808 CH 中海油服 15.81 591.45 8.73 9.34 10.06 10.90 1.81 1.69 1.57 1.45 002353 CH 杰瑞股份 37.23 381.18 18.87 21.11 23.84 26.98 1.97 1.76 1.56 1.38 可比公司估值均值 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 博迈科 PE-Bands 图表3： 博迈科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (15)(8)081523Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 博迈科25x20x15x10x5x05111622Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 博迈科1.8x1.5x1.3x1.1x0.8x 免责声明和披露以