12月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 01 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 魏争 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 证书:S1320524100001 投资要点： 政府债多增，社融存量同比改善。社会融资规模存量同比增速边际改善，录得 8%，社融增量当月值同比多增。表内融资方面，人民币贷款同比少增，外币贷款同比多降，表内融资整体对社融形成拖累。表外融资方面，信托贷款增量为正，但同比少增；委托贷款和未贴现银行承兑汇票增量为负，但同比多增。直接融资方面，政府债券融资处于高位，是拉动社融增量的最大贡献项。在化债背景下，用于债务置换的特殊再融资专项债发行推进，发行额度在年内使用完毕，是推动地方债券融资的主要原因。企业债券融资同比多增，股票融资同比少增。 信贷同比少增，企业中长贷少增幅度较大。贷款当月值同比少增，处于近五年同期值低位水平。从分项看，居民部门贷款整体同比多增，短期贷款少增，中长期贷款多增。企业部门中长期贷款大幅下降，是导致贷款同比少增的主要原因，同时企业部门短期贷款少降。企业部门贷款同比少增，指向企业部门生产经营活动仍在缓慢修复中，融资需求偏弱。票据融资同比多增。 货币方面，M1 降幅收窄，M2 同比边际改善，M1 与 M2 同比增速剪刀差负增边际收窄。12 月 M1 同比增速为-1.4%，连续处于负增区间，指向实体经济资金活性仍有提高空间。M2 同比增速为 7.3%，较上月边际改善，指向货币政策环境保持相对宽松。M1 同比与 M2 同比差额延续落入负增区间，说明货币活化程度仍有待改善。另外，人民币存款同比少增，主因在于财政存款同比多降；居民部门和企业部门存款同比多增。 在大力提振消费，全方位扩大国内需求的政策要求下，货币政策保持适度宽松。12 月中央政治局会议和中央经济工作会议均提出，要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求；同时要求货币政策保持适度宽松。预计货币供应量增速和社融存量增速提升，利率有进一步调降的可能。同时，为配合提振消费、扩大国内需求的重点任务，财政政策更加积极，随着促消费专项行动的推进，有望支撑信贷数据持续回升。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 相关报告 12 月外贸数据点评：“抢出口”迹象显著 2025.01.14 美国 12 月非农点评：美国就业连续超预期，降息预期再压缩 2025.01.14 内观者，取足于身——联储证券 2025 年度宏观报告 2025.01.02 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：政府债多增，社融存量同比改善 ...................................................................... 4 2. 信贷：同比少增，企业中长贷少增幅度较大 ............................................................... 6 3. 货币：M1 增速降幅收窄，M2 增速边际改善 .............................................................. 8 4. 后续：货币政策适度宽松，配合全方位提振内需 ........................................................ 9 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 企业票据融资当月值（亿元） ................................................................................ 4 图 2 社会融资规模增量当月值（亿元） ......................................................................... 4 图 3 社会融资总额当月值（亿元） ................................................................................ 5 图 4 人民币贷款增量（亿元） ........................................................................................ 5 图 5 外币贷款增量（亿元） ........................................................................................... 5 图 6 表外融资增量（亿元） ........................................................................................... 5 图 7 政府债券融资增量（亿元） .................................................................................... 6 图 8 企业融资增量（亿元） ........................................................................................... 6 图 9 贷款各分项当月值（亿元） .................................................................................... 6 图 10 金融机构人民币贷款当月值（亿元）.................................................................... 6 图 11 居民部门贷款当月值（亿元） ............................................................................... 7 图 12 居民短期贷款当月值（亿元） ....................................................................