赤峰黄金年报点评：金价高位运行驱动业绩再创新高

证券研究报告 赤峰黄金｜600988｜贵金属 2026 年 03 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 赤峰黄金年报点评：金价高位运行驱动业绩再创新高 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 相关事件： 2026 年 3 月 21 日，赤峰黄金发布公告披露 2025 年业绩，2025 年全年，公司实现营收 126.39 亿元，同比增长 40.03%；创造归母净利润30.82 亿元，同比增长 74.70%； 2026 年 3 月 23 日，赤峰黄金发布公告，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金签署了股份转让协议，拟通过协议转让方式向紫金黄金转让其持有的公司股权；同日，公司与紫金黄金签署《战略投资协议》，紫金黄金拟以 30.19 港元/股价格认购赤峰黄金定向增发的 3.11 亿股 H 股股份，认购金额共计 93.86 亿港元。 事件点评： 矿产金产量小幅下滑。2025 年，公司实现矿产金产量 14.51 吨，同比下滑 4.27%；实现销量 14.45 吨，同比减少 5.06%。从生产节奏看，全年呈现“前低后高”态势：上半年受核心矿山新增作业单元及境外矿山雨季提前等因素影响，生产进度明显滞后；下半年随着重点项目陆续落地、作业条件改善，矿产金产量实现较快回升，全年产销规模基本恢复至 2024 年同期水平。根据公司年报披露的产量指引，2026 年公司黄金产销目标为14.7 吨，整体规模与 2025 年基本持平。 金价强势上行成为公司业绩亮眼的核心驱动力。在避险需求与资产配置多元化共同推动下，全球贵金属市场投资情绪持续升温。截至 2025 年末，伦敦现货黄金较年初上涨 62.79%，上海金交所黄金现货价格较年初上涨56.74%，国际金价屡创新高。公司长期贯彻“以金为主”的发展战略，金价高位运行在业绩端形成显著营收增量，同时为公司稳健经营注入更强的确定性与成长空间。 矿产金单位成本有所上行。矿产金单位营业成本为 326.26 元/克，同比上涨 17.33%；全维持成本为 372.63 元/克，同比上涨 32.52%，主要受国内金矿及加纳瓦萨金矿成本上行影响。其中，国内金矿本期单位营业成本为180.48 元/克，同比上涨 14.89%，全维持成本 277.83 元/克，同比上涨23.73%，主要系华泰矿业技改过程中复产矿石的成本核算方式所致。加纳瓦萨金矿单位营业成本为 1,860.17 美元/盎司，同比上涨 42.66%，全维持成本 1972.98 美元/盎司，同比上涨 51.25%，涨幅较大，主要原因包投资评级： 增持 （维持） 股票信息 总股本(百万股) 1,900.41 流通 A 股/B 股(百万股) 1,663.91/0.00 资产负债率(%) 33.91 每股净资产(元) 7.06 市净率(倍) 5.20 净资产收益率(加权) 27.14 12 个月内最高/最低价 51.50/20.10 注：数据更新日期截止 2026 年 03 月 23 日 市场表现 相关报告 赤峰黄金三季报点评：量价齐升，业绩表现显著改善 2025.10.28 赤峰黄金半年报点评：量减价增，业绩延续高增 2025.08.25 赤峰黄金：厚积薄发，行稳致远 2025.07.30 -10%11%33%54%76%97%119%140%3/246/48/1510/261/63/19赤峰黄金沪深300公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 括：一是加纳可持续发展税率自 2025 年 4 月起由 1%上调至 3%，叠加金价上涨带来的收入规模扩大，资源税及可持续发展税同比明显增加；二是2025 年瓦萨矿区新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应上升；三是受矿石入选品位下降及雨季提前等因素影响，瓦萨矿区矿产金产销量同比有所下滑。 探矿增储成果显著，黄金资源量实现较大幅度增长。截至 2025 年末，公司探明、控制、推断黄金金属量合计 512 吨，同比增长 31%，增量主要来自吉隆矿业及两座境外矿山。其中，吉隆矿业 2025 年 4 号、5 号、6号、7 号采区新增 83 个钻孔、取样 899 个，资源量较 2024 年增加22%；老挝万象矿业年内新增 5 个项目，并更新已有项目资源模型，资源量增加 19%；加纳瓦萨金矿通过降低边界品位及在 WUG 深部开展积极钻探，资源量增加 41%。此外，万象矿业首次发布 SND 金铜矿项目资源量数据，对外披露黄金金属量 70.7 吨。黄金资源量的持续增厚夯实了公司产量增长的基础，为长期业绩兑现提供了有力支撑，进一步增强了公司的核心竞争力。 重点工程项目稳步推进。公司境内外重点及技改项目按照计划稳步实施： 1. 五龙矿业：新建尾矿库项目于 2025 年 10 月启动，预计 2026 年第四季度完工；三分矿盲竖井技改及延伸、副井明竖井技改等项目已于2025 年相继启动，预计 2026 年内陆续投运；耗金沟里滚子探转采及里滚子矿权整合工作有序推进，为矿区后续发展奠定资源接续基础； 2. 吉隆矿业：新建 6 万吨/年地下开采项目于 2025 年 7 月取得采矿许可证，目前正在进行地下开采扩建项目的初步设计，提升了矿区资源保障能力； 3. 华泰矿业：新增 3 万吨/年地下开采扩建项目目前正在申请自治区发改委核准； 4. 锦泰矿业：二期项目于 2025 年 3 月取得采矿证，完成了探转采法定程序；二期 60 万吨/年采选工程已获得发改委核准 5. 老挝塞班：卡农铜矿区露天采矿工程已经正式启动建设，目前已开始进行氧化矿的开采工作，计划于 2027 年二季度开始开采原生矿，设计产能 130 万吨/年，塞班金铜矿是老挝境内最大的有色金属矿山，铜矿项目的推进将成为公司未来重要的利润增长点之一； 6. 加纳瓦萨：Benso 区域新增 4 个采坑，同时在进行的 F-Shoot 区域开拓工程已进入尾声，矿石储量和开发潜力可观；FB 及 ADK 矿区资源勘查后适时启动露天转地下扩产项目，进一步夯实产量基础。 根据 2026 年 3 月 22 日公司发布公告内容，公司控制权发生变更，交易完成后，控股股东由李金阳女士变更为紫金黄金，实际控制人变更为上杭县财政局。这次控制权的变更，对于赤峰黄金而言是一次意义深远的转公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 折，总结来看，将为公司带来下述新的发展机遇： 1. 资金实力增强，财务结构优化。公司通过定增募集资金 93.86 亿港元，扣除发行费用后将用于海外项目建设、优质矿业项目收购及一般公司用途，有效提升了现金储备与财务灵活性。同时，依托国内最大矿业集团的股东背景，公司未来融资渠道有望进一步拓宽，融资成本具备下降空间，为后续业务拓展及矿山开发提供充足资金保障； 2. 运营管理协同，技术经验赋能。紫金矿业作为行业龙头，在成本管控与项目开发方面具备领先优势，尤其在海外矿山运营领域积累了丰富经验。公司现有两座海外矿山为远期业绩增长的核心来源，当前