宏观经济宏观月报：12月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月17日宏观经济宏观月报12 月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.20社零总额当月同比3.70出口当月同比10.70M27.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-11 月国内供给保持韧性但需求偏弱》——2024-12-16《宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证》 ——2024-11-15《宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性》 ——2024-10-22《宏观经济宏观月报-受抑需求集中释放，稳增长效应值得期待》——2024-10-18《国信证券-债海观潮，大势研判（10 年期国债 2.3%具备配置价值）》 ——2024-10-082025 年 1 月 17 日国家统计局发布 2024 年 12 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、2024 年国内生产总值 1349084 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%；四季度不变价 GDP 同比增长 5.4%，较三季度加快 0.8 个百分点；2、12 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，较 11 月份上升 0.8个百分点；3、12 月份，社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.7%，较 11 月份回升 0.7 个百分点；4、1-12 月份，全国固定资产投资（不含农户）514374 亿元，同比增长 3.2%，较 1-11 月小幅回落 0.1 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长 7.2%；5、12 月份，进出口总额 40670 亿元，同比增长 6.8%。其中，出口 24099 亿元，增长 10.9%；进口 16570 亿元，增长 1.3%；6、12 月份，全国城镇调查失业率为 5.1%，较上月上升 0.1 个百分点，持平上年同月。12 月国内经济增速上升至 5.6%左右。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 12 月份约为 5.6%，较 11 月上升 0.3个百分点，表明 12 月国内供给仍偏强，其中工业、服务业均构成向上拉动，建筑业小幅拖累。需求方面，12 月国内消费、出口当月同比明显上升且环比偏高，12 月投资当月同比小幅回落主要受高基数影响，实际上投资 12 月环比表现较强劲。整体来看，12 月中国内需和外需均出现较明显的回暖现象。12 月国内民间投资回暖，总需求改善或具备持续性。2024 年 9 月底以来，国内政府需求走强是较确定的事实，但政府需求的走强能否撬动民间需求改善，这是总需求回升是否具备持续性的根本。不含电力的基础设施建设投资增速是政府需求代表性的跟踪指标，而民间固定资产投资增速是民间需求代表性的跟踪指标。2024 年 12 月民间固定资产投资当月同比明显反弹至 2.6%，创下 2023 年以来的最高水平，表明 2024 年 9 月以来国内政府需求的走强在 2024 年 12 月开始撬动民间需求改善，这也意味着这一轮总需求回升或具备较强持续性。此外值得关注的是，历史上民间固定资产投资增速与房地产开发投资增速大体同向运行，但 2024 年 12 月民间固定资产投资增速明显反弹而房地产开发投资增速却继续回落打破了这一趋势，这很可能与当前房地产“严控增量”政策对房地产开发投资的抑制作用有关。随着房地产去库存进程的推进，预计“严控增量”政策将逐渐消退，届时房地产开发投资增速或也将出现较明显的回升改善。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录12 月经济：民间投资回暖，总需求改善或具备持续性 ................................4就业：12 月调查失业率季节性小幅上升，就业保持稳定 ..................................... 5生产端：12 月工业和服务业生产同比均上升 ............................................... 6需求端：投资—受高基数影响，12 月投资同比小幅回落 ..................................... 7需求端：消费—12 月国内消费增速回升 ................................................... 9需求端：进出口—出口增速明显反弹 ..................................................... 1012 月通胀解读：国内核心 CPI 表现偏强，验证内需回暖改善 .........................1112 月中国核心 CPI 同比延续上升态势 .................................................... 1112 月 CPI 环比仍低于季节性水平，表现偏弱 .............................................. 1212 月 PPI 当月同比降幅继续收窄 ........................................................ 1312 月 PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 ............................................ 14基于高频指标对 2025 年 1 月 CPI 和 PPI 同比的预测 ........................................ 15风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 中国民间投资与政府投资同比走势一览 .................................................. 5图3： 中国民间投资与房地产开发投资同比走势一览 ............................................ 5图4： 12 月国内调查失业率季节性小幅上升，就业保持稳定 ......................................5图5： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图6： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一