浙江鼎力(603338)差异化竞争优势显著，无惧贸易摩擦

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 浙江鼎力 (603338 CH) 差异化竞争优势显著，无惧贸易摩擦 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 75.18 2025 年 1 月 16 日│中国内地 专用设备 近期欧盟对中国的移动式升降作业平台反倾销调查落地，鼎力获最低税率 2025 年 1 月 8 日，欧盟委员会发布对原产于中国的移动式升降作业平台（ Mobile Access Equipment ） 反 倾 销 终 裁 ， 裁 定 对 涉 案 产 品 征 收20.6%-54.9%的反倾销税。鼎力获终裁反倾销税 20.6%，低于初裁反倾销税率 31.3%，比美资企业捷尔杰天津和特雷克斯常州的反倾销税 22.5%、22.9%更低；我们认为鼎力受到反倾销税率影响较为有限，且处于同行间最低反倾销税率。伴随公司臂式产品在海外持续拓展，新建新能源产品工厂，并持续深入海外本土化运营，我们认为公司产品在全球长期具有差异化竞争力优势，维持“增持”。 回顾美国反倾销反补贴税率，鼎力相较同行受影响较小 2021 年 3 月，美国商务部对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴调查，最终中国企业反补贴税率在 11.95%-448.70%区间，其中鼎力获最低反补贴税率 11.95%；22 年 4 月中国企业调整补贴幅度后的反倾销保证金率在 31.54%-165.14%区间，鼎力获最低反倾销保证金率31.54%。2024 年 11 月鼎力最终加权平均倾销幅度下调至 12.39%，受影响程度进一步减弱，因此有望带来公司在美国市场盈利能力提升。 浙江鼎力深耕海外市场，在产品和渠道优势下海外市占率有望持续提升 鼎力持续深耕海外市场，尽管 2021-2023 年面临海外贸易壁垒不确定性因素，公司海外营收规模由 19.8 亿提升至 38.4 亿，CAGR39.3%，海外营收占比由 40.1%提升至 60.8%。针对北美市场，公司采用 CMEC 公司旗下MEC 品牌，因其在北美市场具有知名度且有历史积淀，销售团队经验丰富，与当地租赁公司保持良好的合作关系，能够快速感知当地市场环境及客户需求的变化，我们认为公司在品牌和渠道端具有竞争优势。而鼎力拥有业内领先的研发创新优势及智能制造优势，因此鼎力将 CMEC 公司持股比例由49.8%提升至 99.5%有望持续发挥双方优势，进一步拓展北美市场。 差异化优势+较低双反税带来一定的竞争优势，持续看好公司较高竞争壁垒 我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 21.45 亿元、27.20、32.60 亿元，同比增速分别为 14.9%、26.81%、19.82%。可比公司 25 年Wind 一致预期 PE 均值为 11 倍，考虑到公司主营产品高机在国内外仍有成长性，且公司在美国具有品牌和渠道优势，我们认为可以给予一定溢价，给予公司 25 年 14 倍 PE，目标价 75.18 元（前值 64.44 元，对应 25 年 12倍 PE）。 风险提示：钢材价格波动超预期，汇率波动超预期，市场竞争加剧，海外关税变化超预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 谭嘉欣 SAC No. S0570123100087 tanjiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 75.18 收盘价 (人民币 截至 1 月 16 日) 64.82 市值 (人民币百万) 32,821 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 350.25 52 周价格范围 (人民币) 45.52-72.98 BVPS (人民币) 19.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,445 6,312 7,949 9,542 10,935 +/-% 10.24 15.92 25.93 20.04 14.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,257 1,867 2,145 2,720 3,260 +/-% 42.15 48.51 14.90 26.81 19.82 EPS (人民币，最新摊薄) 2.48 3.69 4.24 5.37 6.44 ROE (%) 17.79 20.83 20.23 20.42 19.65 PE (倍) 26.11 17.58 15.30 12.06 10.07 PB (倍) 4.65 3.66 3.10 2.46 1.98 EV EBITDA (倍) 20.09 13.72 11.39 8.24 6.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(2)112336Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)浙江鼎力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 浙江鼎力 (603338 CH) 图表1： 2025 年 1 月 8 日欧盟委员会公布中国高空作业平台反倾销税率，浙江鼎力 20.6%为全市场最低 公司 反倾销税 湖南星邦智能装备股份有限公司 49.3% 捷尔杰（天津 JLG）设备有限公司 22.5% 特雷克斯（常州）机械有限公司 22.9% 浙江鼎力机械股份有限公司 20.6% 其他合作公司 30.1% 所有其他公司 54.9% 资料来源：欧盟委员会，华泰研究 图表2： 欧盟针对中国高空作业平台反倾销事件回顾 时间 内容 2023 年 11 月 2023 年 11 月 13 日，欧盟委员会发布公告称，应 Coalition to restore a level playing field in the EU Mobile Access Equipment Sector 于 2023 年 9月 29 日提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台（Mobile Access Equipment）发起反倾销调查 2024 年 7 月 2024 年 7 月 11 日，欧盟委员会发布公告委员会实施条例（EU）2024/1915，对原产于中国的移动式升降作业平台（Mobile Access Equipment）征收临时反倾销税。其中湖南星邦为 55.3%，捷尔杰（天津 JLG）为 23.6%，特雷克斯（常州）为 14.3%，浙江鼎力为 31.3%，其他合作公司为 28%，所有其他公司为 55.3%。 2025 年 1 月 2025 年 1 月 8 日，欧盟委员会发布公告对原产于中华人民共和国的进口移动接入设备征收最终反倾销税 资料来源：欧盟委员会，EUR-Lex，华泰研究 图表3： 美国反补贴税率终裁结果中，鼎力税率为 11.95% 公司 反补贴税率% 临工集团济南重机有限公司 18.34% 浙江鼎力机械股份有限